并购市场动态（1.1-1.15）

并购市场动态（1.1-1.15）

2025年中国并购市场交易排行榜

2025 年，随着全球并购市场回暖与国内经济高质量发展的推动，中国并购市场呈现强劲增长态势，交易规模显著提升。在"并购六条"及新版《上市公司重大资产重组管理办法》等政策的支持下，市场制度环 境更加高效包容。简易审核、股份分期支付等创新机制的实施，进一步激发了并购市场活力。全年并购交 易总额较 2024 年增长约 1,287 亿元，反映出政策驱动下市场需求的强劲复苏与资本市场的积极回应。

据 Wind 数据统计，2025 年度，中国并购市场（包含中国企业跨境并购）共披露 8,151 起并购事件，同 比略降 0.72%；交易规模约 23,587 亿元，同比上升 5.77% 。百亿元规模以上的并购事件共 27 起，大型 并购交易活跃，其中中国神华定增收购国源电力等 12 家公司股权的事件以 1,335.98 亿元的交易规模排名 第一；中金公司换股吸收合并东兴证券 100%股权与信达证券 100%股权以 1,142.75 亿元的交易规模排 名第二；中国中冶出售中冶置业等 6 家公司股权及债权以 606.76 亿元的交易规模排名第三。

从财务顾问参与并购事件的规模来看，以并购事件首次公告日为统计口径，中金公司以 4,298.01 亿元位 居财务顾问榜首，中信证券和申万宏源分别以 3,046.91 亿元和 1,397.09 亿元位列第二名和第三名。以并 购交易完成日为统计口径，中信证券以 2,828.99 亿元位居榜首，中信建投和中金公司分别以 1,931.18 亿 元和 1,509.05 亿元位列第二名和第三名。（注：本榜单统计口径包含中国企业境内并购、出境并购和入境并购，并剔除失败事件。）

并购市场概览

1.1     并购市场规模统计

2025 年全年，中国并购市场共披露了 8,151 起并购事件，同比下降 0.72%；交易规模约 23,587 亿元，同比上 升约 5.77%。分季度来看，2025 年各个季度的并购交易规模依次为 4,272 亿元、4,610 亿元、7,410 亿元和 7,294 亿元。（注：本章节事件均以首次公告日为准，剔除失败事件。）

1.2     地区分布与排名

从各参与方所属地区分布来看，2025 年中国并购市场活跃的地区排名第一的是北京，并购交易规模 8,623 亿元， 同比上升 17.22%；第二名为上海，交易规模为 6,092 亿元，同比下降 14.92%；第三名为广东，交易规模为 4,593 亿元，同比下降 17.89%。

1.3     行业分布与排名

从并购标的方所属的行业分布来看，并购规模排名前三的分别是工业，交易规模为 7,605 亿元，同比上升 11.67%； 信息技术行业交易规模为 2,849  亿元，同比上升 38.75%；公用事业行业交易规模为 2,574  亿元，同比上升 64.53%。

1.4    并购方式分布

从并购方式分布来看，协议收购类并购事件以 10,681 亿元的规模位列第一，占到总体规模的 43.48%；发行股 份购买资产类并购事件以 3,319 亿元的规模位列第二，占到总体规模的 13.51%；增资类并购事件 2,608 亿元为 第三位，占到总体规模的 10.62%。

1.5     并购目的分布

从各参与方的并购目的分布来看，横向整合类的并购事件以 5,966 亿元规模占到总体交易规模的24.89%，资产 调整类和战略合作类分别以 2,498 亿元和2,059 亿元占到总体交易规模的 10.42%和8.59%。

1.6    并购规模分布

从并购规模分布来看，交易金额在 10 亿到 100 亿的事件占比最高，占总体交易金额的 37.85%；占比第二高的 是交易金额大于 100 亿的事件，占总体交易金额的 36.44%。

1.7    股权并购交易规模Top10

根据 Wind 统计，截止 2025 年，并购交易规模前十大事件如下：

No.1  中国神华定增收购国源电力等 12 家公司股权

买方：中国神华(601088.SH)

标的：国源电力等 12 家公司股权

卖方：国家能源集团西部能源投资有限公司 ;国家能源集团

并购方式：发行股份购买资产

交易金额：1,335.98 亿人民币

买方独立财务顾问：中信证券

No.2  中金公司换股吸收合并东兴证券 100%股权;信达证券 100%股权

买方：中金公司(601995.SH)

标的：东兴证券 100%股权;信达证券 100%股权(601198.SH;601059.SH)

并购方式：外部吸收合并

交易金额：1,142.75 亿人民币

买方财务顾问：申万宏源；中金公司

买方独立财务顾问：兴业证券

标的方独立财务顾问：国投证券；中银证券

No.3  中国中冶及子公司出售中冶置业 100%股权等 6 家公司股权及对中冶置业的标 的债权

买方：五矿地产;中国五矿

标的：中冶置业 100%股权等 6 家公司股权;对中冶置业的标的债权

卖方：中国中冶(601618.SH);华冶集团

并购方式：协议收购

交易金额：606.76 亿人民币

卖方财务顾问：中金公司

No.4  新奥股份子公司收购新奥能源 65.89%股权

买方：新能(香港)能源投资有限公司;新奥股份(600803.SH)

标的：新奥能源 65.89%股权(2688.HK)

并购方式：要约收购

交易金额：552.97 亿人民币

买方独立财务顾问：中金公司；中信证券

标的方独立财务顾问：浩德融资

No.5  大连万达商管出售 48 家万达广场

买方：联合投资基金

标的：48 家万达广场

卖方：万达商业

并购方式：协议收购

交易金额：500.00 亿人民币

卖方财务顾问：中金公司

No.6  中芯国际定增收购中芯北方 49%股权

买方：中芯国际(688981.SH)

标的：中芯北方 49%股权

卖方：国家集成电路基金;北京集成电路;亦庄国投;中关村发展集团;北京工投

并购方式：发行股份购买资产

交易金额：406.00 亿人民币

买方独立财务顾问：国泰海通

No.7  中国石油子公司收购三地储气库公司 100%股权

买方：中石油(新疆)新疆油田呼图壁储气库有限公司 ;中石油(重庆)西南油气田相国寺储气库有限公司 ;中 石油(辽宁)辽河油田辽河储气库有限公司

标的：新疆油田储气库公司 100%股权 ;相国寺储气库公司 100%股权 ;辽河油田储气库公司 100%股权

卖方：新疆石油管理局 ;四川石油管理局;辽河石油勘探局

并购方式：协议收购

交易金额：400.16 亿人民币

No.8  焦作万方定增收购三门峡铝业 99.4375%股权

买方：焦作万方(000612.SZ)

标的：三门峡铝业 99.4375%股权

卖方：锦江集团;杭州正才;浙江恒嘉控股有限公司 ;杭州延德实业有限公司等 19 家公司

并购方式：发行股份购买资产

交易金额：319.49 亿人民币

买方独立财务顾问：华泰证券；中国银河

No.9  东阳光参股公司收购秦淮数据中国 100%股权

买方：宜昌东数三号投资有限责任公司

标的：秦淮数据中国 100%股权

卖方：Stack HK Limited;BCPE Stack ZJK Limited;WT Alpha Ltd;吴华鹏 ;肖蒨

并购方式：协议收购

交易金额：280.00 亿人民币

卖方财务顾问：中金公司；中信证券

No.10 华润置地子公司收购上海新霁周 100%股权等 4 家公司股权及相应债权

买方：上海泓喆房地产开发有限公司;上海南房

标的：上海新霁周 100%股权 ;上海新霁坊 100%股权 ;上海新执里 100%股权;上海新贤坊 100%股权 ;四家公司 相应债权

卖方：上海城市更新建设发展有限公司 ;上海黄浦城市更新建设发展有限公司

并购方式：协议收购

交易金额：244.70 亿人民币

（来源：wind资讯）

1月5日，深交所上市公司盈方微电子股份有限公司（简称"盈方微"）发布公告称，公司正在筹划以发行股份和/或支付现金相结合的方式，购买三家公司的控股权并募集配套资金，该事项预计构成重大资产重组。

盈方微：主营业务构成与持续的业绩困境

盈方微电子股份有限公司是一家在深圳证券交易所上市逾二十年的企业，其历史可追溯至1996年12月。公司的主营业务清晰地划分为两大板块：一是通过控股子公司华信科及WORLD STYLE TECHNOLOGY HOLDINGS LIMITED开展的电子元器件分销业务；二是以全资子公司上海盈方微为主体进行的集成电路芯片研发、设计与销售，公司在此环节采用行业内常见的Fabless（无晶圆厂）模式。

然而，近年来公司的经营业绩承受着持续压力。财务数据显示，公司主营业务已陷入连续亏损状态。从2022年至2024年，其扣除非经常性损益后的净利润分别为-2531.62万元、-6052.80万元和-6342.99万元。这一亏损趋势在2025年并未得到遏制，截至2025年前三季度，公司扣非后净利润为-4343.70万元。尽管2025年前三季度营业收入实现了34.43亿元，同比增长17.62%，但归母净利润仍为-4334.49万元。这种"增收不增利"的局面，凸显了公司寻求业务突破与盈利模式升级的紧迫性。

市场对盈方微的资本运作并不陌生。就在数年前，公司曾试图通过收购华信科及WORLD STYLE的剩余股权以实现对这两家核心分销子公司的全资控股，但该交易因定价公允性等问题在2022年末被证监会否决，虽经公司努力重启，最终仍在2023年7月宣告终止。此次筹划新一轮重大资产重组，无疑是盈方微在面临相同业绩困境下，选择的另一条突围路径。

标的公司：产业链互补型标的资产组合

本次交易标的为三家公司的控股权，它们分别处于半导体产业链的不同环节，业务互补性显著。

上海肖克利信息科技股份有限公司成立于2005年，是一家深耕中国电子市场的技术服务与元器件代理商。公司注册资本为6600万元，在全国设有包括西安、青岛、武汉在内的7家分支机构，展现出广泛的客户覆盖网络。其商业模式核心在于获得罗姆、东芝、村田等国际知名半导体厂商的授权，专注于图像传感器、马达控制等领域，为家电、汽车电子、工业控制等下游行业提供结合技术与物流的一体化解决方案。该公司曾于新三板挂牌，并于2022年完成A轮融资。

FIRST TECHNOLOGY CHINA LIMITED（富士德中国有限公司）则拥有深厚的产业背景与长期经验。该公司是日本双日集团的全资子公司，在半导体封装测试（SMT）及电子装配技术服务领域已深耕近四十年。其主要业务包括代理富士（FUJI）贴片机、库力索法（Kulicke & Soffa）键合设备等高端制造装备，并为电子制造企业提供从设备到生产线的整体解决方案。其业务网络覆盖全球多个电子产业集群，客户基础稳固。

与前两家以分销和技术服务见长的公司不同，时擎智能科技（上海）有限公司是一家拥有核心自研技术的芯片设计公司。该公司成立于2018年，是一家获得认证的高新技术企业、科技型中小企业和"专精特新"企业。其核心团队汇聚了来自寒武纪、Marvell等行业头部企业的研发人才，致力于基于开放指令集架构RISC-V的领域专用处理器及端侧智能芯片设计。公司产品主要面向人工智能物联网（AIoT）场景，为智能家居、智慧家电等设备提供低功耗、高性能的边缘侧智能交互与信号处理解决方案。技术创新能力获得了资本市场的认可，时擎智能已在2023年上半年连续完成了B+和B++轮融资。

交易分析

一次性收购三家业务领域各有侧重的公司，在A股市场中并不多见。这一举动清晰地表明，盈方微的意图并非进行简单的财务投资或业务叠加，而是旨在构建一个从核心芯片设计（时擎智能）、到专业技术服务与方案解决（上海肖克利）、再到高端制造与封测服务支持（富士德中国）的产业链闭环。这有助于提升其对客户的一站式服务能力，增强整体竞争力。

公司此前推进重大重组失败的教训，使得市场及监管层可能会对本次交易的估值合理性、是否损害中小股东权益等核心问题投以更审慎的目光。同时，协调三家独立公司的众多股东，完成审计评估并达成一致的交易方案，其复杂程度和不确定性远高于收购单一标的。公告中提示的"其余股东的交易意向尚未确定"正是不确定性的体现之一。

本次交易被明确界定为"不构成关联交易，不构成重组上市（借壳）"。这一方面简化了交易结构，避免了潜在的利益输送质疑；另一方面也表明公司现有控股股东和管理层将在交易完成后继续保持对公司的控制权，确保了经营战略的延续性。

未来影响：预期协同效应与整合风险

若本次重大资产重组能够顺利推进并最终完成，将对盈方微的未来发展产生深远影响。其最直接的价值在于有望打破公司的盈利困境。时擎智能的芯片设计业务若能成功整合，将提升公司的技术附加值率和毛利率；而上海肖克利与富士德中国成熟的渠道与客户资源，不仅能与现有分销业务产生规模与协同效应，也能为自研芯片提供宝贵的市场出口和应用反馈，形成良性循环。

从产业趋势看，此次并购精准契合了半导体行业的发展方向。在全球半导体产业经历周期调整后逐步回暖、国产化替代持续深入的背景下，边缘侧智能计算（AIoT）正是未来增长的关键赛道之一。通过控股时擎智能，盈方微得以切入这一高成长性领域；而通过整合另外两家公司在供应链服务与高端制造环节的能力，公司能更好地应对产业链波动，增强抗风险能力。

然而，展望未来也必须正视其中的挑战与风险。最大的考验在于并购后的整合效能。将三家业务模式、企业文化和管理体系各异的公司有效整合进上市公司体系，实现真正的战略协同而非各自为政，对盈方微的管理层提出了极高的要求。技术研发、市场销售、供应链管理等环节的融合能否成功，将直接决定此次耗资不菲的并购最终是创造价值还是带来负担。

1月13日，富临精工发布公告称，为进一步强化和提升与宁德时代新能源科技股份有限公司的战略合作，进一步通过深化战略合作、资源整合持续做强做大锂电正极材料和智能电控零部件主营业务，拟通过向特定对象发行股票的方式引入宁德时代作为富临精工的战略投资者，即筹划向特定对象发行股票事项，并签订《战略合作协议》与《股票认购协议》。本次拟发行的股票数量为233149124股，募集资金总额约31.75亿元。宁德时代拟以现金方式一次性全额认购，发行完成后成为公司持股5%以上股东。

公告还显示，鉴于公司拟通过向特定对象发行股票的方式引入宁德时代作为富临精工的战略投资者，拟将原计划的项目公司层面股权合作调整为上市公司股权及业务的全面战略合作。公司于1月13日召开第五届董事会第三十次会议，审议通过了《关于公司终止重大资产重组事项的议案》，同意终止子公司江西升华新材料有限公司增资扩股暨重大资产重组事项。

公告显示，本次发行募集资金扣除发行费用后将全部用于年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目、新能源汽车电驱动系统关键零部件项目、机器人集成电关节项目、智能底盘线控系统关键零部件项目及低空飞行器动力系统关键零部件项目等公司主业及产业升级项目。

富临精工表示，为推动公司业务转型，公司积极拓展产业链供应链的战略合作升级及经营提升。

作为国内汽车精密零部件细分领域的龙头企业，公司主要业务正在从传统的精密加工向智能电控及机电一体化方向升级。同时，公司将持续提升机器人电关节领域的技术研发和产品创新能力，介入人形机器人应用与服务领域，此外基于磷酸铁锂产业市场需求和变化，公司加快高压实密度磷酸铁锂产销提升和上游草酸亚铁等项目建设。

富临精工表示，本次发行有助于公司与下游龙头客户宁德时代进一步深化产业链合作及协同，助力公司加快实现"铁锂龙头、智控领军"战略目标。同时，此举能满足公司生产发展的资金需求，并优化资本结构。一方面，有利于提升公司盈利能力，实现产业布局；另一方面，有利于公司获得权益性资本资金，优化资本结构，提高资金实力和抗风险能力，有利于公司实现可持续的业务发展。

锂盐保供+机器人应用双突破

宁德时代作为公司的战略投资者，还将充分发挥并利用其优势，积极协调富临精工在锂电材料前驱体、新能源汽车智能电控、储能热管理以及机器人等新兴产业领域发挥优势，探索其他业务合作机会。积极协助富临精工与行业内的优质企业开展合作，包括但不限于技术、市场、项目、投融资等。

值得注意的是协议约定内容：一方面富临精工向宁德时代销售高压实密度磷酸铁锂产品，在符合宁德时代采购管理体系要求且不违反宁德时代在本协议签署前已生效的其他采购相关协议约定的前提下，宁德时代在同等条件下将富临精工作为优先采购对象，未来3年内采购量不低于300万吨磷酸铁锂产品，并给富临精工同等条件下的最优商务条件，同时也为富临精工的扩产计划提供有力保障。

另一方面根据富临精工的锂盐原材料需求，在符合宁德时代自身销售管理体系要求等前提下，宁德时代全力保障富临精工锂盐的稳定供应需求，提供相关资源或渠道对接等服务，配合富临精工高效推进锂盐采购的相关工作。在碳酸锂供应紧平衡、碳酸锂期货价格快速上涨的背景下，这一条款显得颇为重要。

此外双方还计划推进一批新兴产业合作，包括将富临精工机器人相关产品应用于宁德时代工厂生产制造流程等。

1月13日，港股制药龙头中国生物制药（1177.HK）发布公告，宣布将以人民币12亿元总价，全资收购小核酸创新药企赫吉亚生物，交易对价结构为"现金+股权"的混合支付方式。中国生物制药方面称，这是国内小核酸领域首个由大型药企发起的重磅并购。

中生制药的并购基因与核心布局

中国生物制药有限公司（股票代码：01177.HK，下称"中生制药"或"集团"）是香港主板上市的综合性制药企业，也是中国慢病治疗领域的龙头企业。集团的实际控制方为泰国著名华商谢氏家族旗下的正大集团（Charoen Pokphand Group），该集团自1921年创办以来已发展成为业务覆盖全球100多个国家、年销售额超千亿美元的跨国企业。中生制药于2000年由谢炳将正大制药旗下优质资产重组后登陆港交所，如今已跻身全球制药企业50强，2025年销售额达40.22亿美元，位列第39名。

中生制药的核心业务聚焦于肿瘤、肝病代谢、呼吸感染及外科镇痛四大领域，其中创新药收入占比持续提升，2024年已占总营收的41.8%。集团的发展战略高度依赖并购与合作，其执行董事谢炘曾明确表示，公司"尽量不放过，也不能错过四大领域内任何新技术、新产品或者有潜力的产品和技术平台"。近年来，中生制药通过一系列重大收购快速扩充创新管线：2024年收购科创板公司浩欧博，获得A股上市平台；2025年7月以约35亿元人民币净对价收购专注肿瘤免疫的创新药企礼新医药，强化肿瘤领域布局；2025年12月参与小核酸企业圣因生物超1.1亿美元的B轮融资，首次涉足RNAi疗法领域。这一系列动作彰显了集团通过外延式并购实现跨越式发展的坚定策略。

赫吉亚的差异化平台与领跑产品

本次交易的目标公司为杭州赫吉亚生物医药有限公司（下称"赫吉亚"），成立于2018年，是一家专注于小干扰核酸（siRNA）创新药研发的生物技术企业。赫吉亚已构建从靶点发现到临床概念验证（POC）的一体化研发体系，其核心资产包括三大差异化递送平台：MVIP肝靶向平台、DDP双靶点递送平台以及NSDP神经靶向平台。其中，MVIP平台是全球首个且唯一经临床数据验证、可实现"一年一针"长效给药的siRNA递送技术，已获得美国专利授权，实现了技术自主。

基于这些平台，赫吉亚建立了覆盖减重代谢、心脑血管、神经系统三大慢病领域的多元化管线。目前共有4款产品进入临床阶段，超过20个项目处于临床前研究，并已达成2项对外授权，管线均具备成为全球首创（First-in-class）或同类最佳（Best-in-class）的潜力。

其领先产品Kylo-11（靶向Lp(a)）是全球首个临床结果显示可实现"一年一针"给药的降脂小核酸药物，单次皮下注射可降低Lp(a)达95%，预期疗效持续一年以上。该产品已于2025年10月完成中美国际多中心II期临床试验的首例患者给药，是国内进度最快的治疗高脂蛋白(a)血症的siRNA产品。在炙手可热的减重领域，赫吉亚的Kylo-0603是全球首个通过偶联GalNAc实现肝靶向的THR-β小分子激动剂，有望以更小剂量实现减脂保肌，II期临床试验预计于2026年上半年启动。此外，针对INHBE靶点的下一代减重增肌疗法HJY-10，则有望实现"半年/一年一针"的给药频率。赫吉亚凭借其超长效、低剂量的技术优势，被业内视为小核酸赛道的"黑马"。

交易分析

交易估值反映了对稀缺技术平台的溢价认可。12亿元人民币的对价，相较于赫吉亚尚未产生收入的临床阶段资产而言数额不菲。但这笔交易本质上是为MVIP等经过临床验证的递送平台付费。业内评估，这些核心平台具备"价值百亿美元的潜在价值"。相较于2024年全球小核酸BD交易平均单笔金额超8亿美元的水平，此次收购以相对可控的成本获得了包括平台、管线和团队在内的完整资产包，在估值层面具有一定的合理性。

交易高度契合中生制药的战略补强需求。集团在肝病代谢、心脑血管等领域拥有传统优势和市场渠道，但缺乏下一代长效疗法。赫吉亚的"一年一针"技术恰好能解决慢病治疗中患者依从性低的痛点。收购后，Kylo-11可与集团现有降脂产品形成协同；减重管线Kylo-0603和HJY-10则能与其已布局的Activin R2、Amylin等产品组合，构建覆盖不同作用机制的体重管理矩阵。这实现了谢其润所言"提前抢占慢病治疗的万亿市场"的目标。

交易时机把握了行业周期的"估值窗口"。2025年全球小核酸领域交易总额超过350亿美元，同比增长超40%，行业景气度达到高点。然而，2026年初资本市场波动可能使部分Biotech估值回调。中生制药此时出手，一定程度上是逆周期"抄底"优质资产。此外，本次收购紧随赛诺菲siRNA疗法在华获批、瑞博生物港股上市等行业标志性事件之后，有助于快速提升集团在小核酸领域的曝光度和话语权。

协同赋能与产业格局前瞻

本次收购完成后，中生制药在小核酸赛道的布局将从早期的财务投资（圣因生物）升级为拥有核心平台和管线的全面掌控。展望未来，整合与协同将是关键。

短期内，集团预计将依托旗下正大天晴强大的临床开发和注册能力，加速赫吉亚管线的推进。尤其是Kylo-11的国际多中心II期临床，有望在中生制药的全球临床网络支持下提速，抢占"降脂针"市场的先机。同时，赫吉亚的神经递送平台（NSDP）等前沿技术，也将获得更多资源支持，探索在更广泛疾病领域的应用。

中长期看，此次收购显著增强了中生制药的对外授权（BD）潜力。集团早在2025年6月就将对外授权列为重要战略目标。赫吉亚差异化的递送平台和具有国际竞争力的管线，将成为与跨国药企进行License-out谈判的重要筹码。参考赫吉亚自身已达成两项授权，以及国内同行瑞博生物与勃林格殷格翰达成超20亿美元合作的经验，赫吉亚的资产有望在未来为集团带来可观的BD收入。

从更广阔的产业视角看，本次交易是国内大型药企首次全资收购专注于siRNA技术的Biotech，可能引领一波传统药企通过并购切入小核酸赛道的潮流。随着小核酸技术从罕见病向心脑血管、代谢、神经等重大慢病领域拓展，其市场空间正从百亿级向千亿级迈进。中生制药通过此次收购，不仅补全了自身在大慢病领域的长效疗法拼图，更是在全球医药创新格局中，为中国企业在下一代疗法竞争中占据了一席之地。

正如中国生物制药董事会主席谢其润所言："小核酸将会是2026年最受关注的领域。"而中生制药通过这笔交易，已然拿到了参与这场全球创新竞赛的关键入场券。未来，集团能否将技术潜力转化为商业成功，不仅取决于管线研发的进展，更取决于其融合创新与产业化能力的深度与效率。

1月12日，湖南黄金股份有限公司（证券代码：002155，简称"湖南黄金"）发布公告，宣布正在筹划以发行股份方式购买湖南黄金天岳矿业有限公司（简称"黄金天岳"）及湖南中南黄金冶炼有限公司（简称"中南冶炼"）的100%股权，并募集配套资金。该交易已构成重大资产重组及关联交易。

湖南黄金：

黄金主业突出但自给率亟待提升的行业龙头

湖南黄金股份有限公司的前身是湖南省湘西金矿，成立于2000年，并于2007年在深圳证券交易所上市。公司核心业务涵盖黄金及锑、钨等有色金属的矿山开采、选矿、冶炼、加工及贸易，是中国十大产金企业之一，同时也是全球重要的锑产品供应商。

黄金业务是公司绝对的核心支柱。根据公司2025年半年度报告，黄金产品上半年实现营业收入269.23亿元，占总营收的比重高达94.68%。2025年以来，受国际金价持续走强影响，公司业绩增长显著。2025年前三季度，湖南黄金实现营业收入411.94亿元，同比增长96.26%；实现归属于上市公司股东的净利润10.29亿元，同比增长54.28%。公司以"探矿增储"为核心，正在深入推进2024至2026年的三年找矿行动，旨在持续增强资源保障能力。

然而，亮眼的营收数据背后，也反映出公司亟待解决的结构性问题。2025年上半年，公司共生产黄金37，344千克，但其中自产黄金仅1，722千克，占比不足5%，自给率偏低。大量依赖外购原料进行加工的业务模式，导致黄金产品毛利率较低，2025年上半年仅为2.43%。与国内头部矿业公司相比，湖南黄金的资源储量与自产比例使其业绩弹性与估值水平受到一定制约。因此，通过并购获取优质资源，提升自产金比例和全产业链竞争力，成为公司发展的必然战略选择。

黄金天岳资源储备与中南冶炼产业链协同价值

本次交易的两家标的公司——黄金天岳与中南冶炼，均与湖南黄金的控股股东湖南黄金集团有限责任公司（简称"湖南黄金集团"）关系密切，且业务上与上市公司主业高度协同。

1.湖南黄金天岳矿业有限公司

黄金天岳成立于2021年6月23日，注册资本为8亿元人民币，注册地位于湖南省岳阳市平江县。其股权结构清晰：湖南黄金集团持有51%股权，湖南天岳投资集团有限公司（隶属平江县财政局）持有49%股权。公司主营业务为黄金矿产的采选。

黄金天岳的核心价值在于其拥有的矿产资源。该公司是平江县万古矿区金矿资源的重要开发主体之一。根据公开报道，2024年11月，湖南省地质院曾宣布平江县万古金矿田找矿获得重大突破，累计探获黄金资源量可观，使其成为湖南省首个超大型金矿床。更为具体的是，黄金天岳所持有的金盆岭金矿采矿权，根据经评审备案的资源储量核实报告，该矿山保有金矿石量205万吨，金金属量12，238千克（约12.24吨）。公司已计划于2026年1月16日向湖南省自然资源厅提出扩大矿区范围和延续登记的申请，显示出进一步开发的潜力。

2.湖南中南黄金冶炼有限公司

中南冶炼成立于2006年8月8日，注册资本约8.13亿元，由湖南黄金集团100%持股。公司位于平江县工业园区，是一家专业的有色金属冶炼加工企业。其经营范围包括硫酸等化工产品生产，以及黄金、铜、锑等有色金属的收购、冶炼、精炼和销售。

中南冶炼与湖南黄金的日常运营关联甚密。它是上市公司外购非标金进行冶炼加工的核心供应商之一。从湖南黄金2025年半年报披露的关联交易情况可见，双方交易规模庞大，湖南黄金向中南冶炼采购商品的金额高达11.64亿元。此次收购若完成，将把这一重要的产业链环节内部化。

交易分析

从战略角度来看，此次收购对湖南黄金具有重要价值，可以概括为"资源增储"与"产业链整合"双轮驱动。首先，收购黄金天岳最直接的效果是增加公司的黄金资源储量。将万古矿区金盆岭金矿等资源纳入麾下，能有效弥补公司自产金资源的短板。这不仅有助于提升资源自给率，降低对外购原料的依赖，更能使公司在金价上行周期中，更好地享受资源溢价，提升利润弹性和估值水平。这符合公司管理层提出的"未来战略布局主要偏重于资源并购"的方针。

其次，收购中南冶炼是完善产业链闭环的关键举措。此前，中南冶炼作为关联方，虽与上市公司交易频繁，但毕竟存在利益让渡和治理协同的问题。完成收购后，中南冶炼将成为湖南黄金的全资子公司，其黄金冶炼产能将完全服务于上市公司体系。这不仅能减少关联交易，增强业务独立性与透明度，更能通过内部协同优化生产调度、降低综合成本、提升产品质量控制能力，从而强化公司从资源到产品的全产业链一体化竞争优势。

此外，本次交易也体现了控股股东对上市公司的支持。湖南黄金集团将旗下培育成熟的矿产资源和优质冶炼资产注入上市公司，履行了资产承诺，有助于解决潜在的同业竞争问题，优化国有资本布局。

1月4日，厦门延江新材料股份有限公司（简称"延江股份"）正在筹划发行股份等方式购买甬强科技控制权资产事项，同时拟募集配套资金，预计本次交易可能构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

厦门延江新材料股份有限公司成立于2000年，于2017年上市，是一家专业生产即弃卫生用品表层材料的供应商。主要产品包括PE打孔膜、3D打孔无纺布、热风无纺布、ADL导流层等。产品应用于卫生巾、护垫、婴儿和成人纸尿裤以及医疗和食品包装等行业。其在全球4个国家，有4个子公司，10个生产基地，产品畅销欧洲、南美洲、亚洲、非洲、大洋洲等地。

宁波甬强科技有限公司（简称"甬强科技"）成立于2019年12月，是宁波市重点引起的电子信息材料企业，以5G/6G、自动驾驶、航空航天及通信设备等战略性新兴产业为导向，聚焦高端高频高速电子信息材料技术的研发及产业化。甬强科技运营总部设于宁波北仑区明州路199号（原北仑海关大厦），同时在北仑模具园建有大型配套生产基地，主要产品有高速PCB/封装基板材料（超低损），高频5G/6G射频材料以及各类用于半导体芯片、先进封装和主机板相关的高分子电子材料。甬强科技创始人为两位归国博士，曾在世界500强高科技企业担任首席科学家、技术总裁等重要职务，在高速高频硬件技术及高分子复合材料的研发及产业化方面成就卓越。自成立以来，甬强科技已获得多家产业资本及知名基金参与的三轮总额达2.1亿元市场化投资，估值超10亿元。

业绩方面，2025年第三季度，延江股份实现营业收入4.5亿元，同比增长17%；归属于上市公司股东的净利润为0.2亿元，同比大幅增长209%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.13亿元，同比大幅增长118%。

延江股份的营收增长主要得益于热风无纺布和打孔无纺布的增长，其中热风无纺布销售收入同比增长超过50%。从区域来看，得益于埃及子公司产能利用率的上升，海外的增速高于国内。从利润来源看，埃及和国内是公司利润的主要来源。

延江股份在此前财务报告中多次提及，卫生用品行业面临消费行为趋向保守、行业竞争白热化及价格内卷等挑战。这家传统卫生材料制造商能否借助此次跨界收购，向更广阔的新材料领域迈出关键一步，仍需等待重组方案进一步揭开面纱。

若此次交易顺利完成且整合成效显著，将对延江股份产生深远影响：一是业务结构实现转型升级，从传统卫生材料企业转型为"卫生材料+高端电子材料"双轮驱动的多元化企业，抗风险能力与盈利能力显著提升；二是借助甬强科技切入高景气赛道，充分享受AI、5G/6G、数据中心等新兴产业发展红利，打开长期增长空间；三是协同效应释放有望提升整体运营效率，推动公司业绩持续增长。参考五新隧装并购重组后营收、净利润大幅增长的案例，若甬强科技能实现预期业绩，延江股份的营收规模与盈利水平有望实现跨越式提升。

1月8日，创业板上市公司北方长龙新材料技术股份有限公司（301357）发布公告，宣告拟以支付现金方式收购沈阳顺义科技股份有限公司51%的股权。这场"现金购控股权"的交易不仅因预计构成重大资产重组而引发市场关注，更因其标志着军工产业链内部一次重要的纵向整合——专注于军用车辆复合材料配套的北方长龙，正向智能检测与控制这一高附加值上游技术领域延伸触角。在国防现代化建设持续深化的背景下，此次并购不仅是上市公司寻求外延增长的关键一步，也为观察军工行业专业化整合趋势提供了新的样本。

北方长龙：

专注军工复材配套的创业板上市公司

北方长龙新材料技术股份有限公司成立于2010年，于2023年4月18日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。主营业务是以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心，从事军用车辆配套装备的研发、设计、生产和销售。其产品体系广泛应用于电子信息、装甲战斗、装甲保障等多种轮式及履带式车辆主战装备，是军工车辆复合材料配套领域的专业化供应商。

经过多年发展，公司已建立起以高性能复合材料应用为基础、以军工特种需求为导向的研发生产体系，在军用车辆内饰轻量化、模块化集成驾驶舱、阻燃防破片等关键技术领域形成了自有成果。作为上市企业，北方长龙拥有规范的治理结构，董事长及法定代表人为陈跃。股权结构相对集中，截至2025年9月30日，公司实际控制人陈跃直接持有46.25%的股份，宁波中铁长龙投资有限公司持股25.00%，两者合计构成控股股东阵营。

回顾其资本市场表现，北方长龙上市后的经营业绩面临一定挑战。根据公司公告及公开财报，其2024年度营业收入为1.08亿元，同比出现下滑，净利润亦为负值。进入2025年，公司经营状况有所改善，前三季度业绩同比实现显著增长。从财务基本面看，截至2025年第三季度末，公司资产负债表显示其持有较为充裕的货币资金，这或许为其筹划以现金方式进行重大收购提供了财务上的可能性。此次收购顺义科技，无疑是北方长龙在上市后，利用资本市场平台实施产业扩张、改善盈利能力的一次战略性主动出击。

顺义科技：

智能控制技术专家

本次交易的标的公司——沈阳顺义科技股份有限公司，是一家成立于2012年6月7日的高新技术企业。与收购方北方长龙服务于同一终端领域不同，顺义科技的业务聚焦于"智能控制技术"，其产品线主要涵盖健康管理系统、智能检测设备、模拟仿真设备、维修保障设备以及智能控制系统五大领域。这些产品和技术主要应用于国防科技领域，旨在通过智能化的手段提升装备的状态监测、故障诊断、模拟训练和维护保障能力。

顺义科技的股权结构呈现出创始人控股与多元资本参与相结合的特点。公司控股股东及实际控制人为李英顺，其直接持有公司54.3388%的股份，并担任公司董事长、总经理。此外，李英顺还作为执行事务合伙人，控制着员工持股平台——杭州雅琪格投资管理合伙企业（有限合伙），该平台持有公司6.4190%的股份。这意味着李英顺实际支配的表决权股份超过60%，对公司拥有绝对控制力。除创始人及员工持股平台外，顺义科技的股东名单中还汇集了多家具有产业或国资背景的投资机构，例如持股15.7142%的中兵国调（厦门）股权投资基金合伙企业（有限合伙），其执行事务合伙人为中兵顺景股权投资管理有限公司，凸显了标的公司在军工赛道已获得专业资本的认可。其他股东还包括深圳协和聚坤、鹰潭嘉瑞融丰、辽宁盛京英才基金、辽宁中德产业基金等。

顺义科技曾是其细分赛道中具备独立上市潜力的企业。公开信息显示，该公司已于2024年5月启动上市辅导，辅导机构为长江证券承销保荐有限公司。更有戏剧性的是，在2025年5月，另一家A股上市公司慈星股份曾披露交易预案，拟以发行股份及支付现金方式收购顺义科技75%的股份。然而，该交易仅筹划两个多月便宣告终止，原因系交易双方未能就部分商业条款达成一致。这段未竟的资本化历程，为北方长龙此次收购增添了更多背景故事，也侧面印证了顺义科技作为优质资产在资本市场所受到的青睐。

交易分析

首先，交易的战略协同价值显著。北方长龙与顺义科技同属军工产业链，但分别位于"硬件结构配套"和"软件智能控制"不同环节。北方长龙的主营产品是军用车辆的车身、舱室、机柜等复合材料部件，而顺义科技提供的健康管理、智能检测系统则是保障这些车辆高效可靠运行的核心"神经系统"。此次并购旨在打通"车身"与"大脑"，使得北方长龙能够为客户提供从结构件到智能化系统的一体化解决方案，增强产品附加值和技术壁垒，符合军工装备智能化、集成化的发展趋势。对于北方长龙而言，收购一个盈利能力强、体量相当的标的，能够迅速做大规模，改善上市后的业绩表现，兑现外延增长承诺。

并购后续：

交易落地、协同整合与价值重塑的三重考验

展望未来，若北方长龙成功收购顺义科技，其发展路径将进入一个崭新的阶段。短期来看，交易成功与否将是市场关注的焦点。北方长龙需在六个月的排他期内，高效完成尽调、评估、谈判等一系列复杂工作，并顺利通过各项审批，才能将这份意向协议转化为落地的收购案。

中长期而言，本次交易如若成功，其价值释放将取决于两个层面。在业务层面，双方能否真正实现"1+1>2"的协同效应是核心。北方长龙需发挥上市公司的平台优势，在市场渠道、客户资源、生产管理等方面为顺义科技赋能，同时尊重并保留后者的技术研发活力和创业团队精神。通过将智能控制系统与复合材料结构件进行一体化设计与交付，共同开发新一代智能军用装备，从而构筑起难以被复制的综合竞争优势。

在资本市场层面，成功并购并表将实质性增厚北方长龙的营业收入和净利润，改善其盈利能力指标，重塑投资者对公司成长性的预期。更重要的是，通过本次收购，北方长龙有望从一个相对单一的军用复合材料部件供应商，转型升级为提供车辆装备"结构-感知-控制-保障"系统解决方案的供应商，这对其估值体系的提升可能产生深远影响。

总而言之，北方长龙筹划收购顺义科技，是一次基于产业逻辑的战略性延伸。它反映了在国防预算结构性倾斜于信息化、智能化的背景下，传统军工配套企业主动求变、向上游高附加值领域攀升的内在需求。然而，从意向到达成，从控股到融合，其间仍有漫漫长路。这笔交易最终能否成为军工领域一次成功的产业整合案例，不仅考验着交易双方的利益协调智慧，更将检验北方长龙作为上市平台的战略定力和整合执行能力。市场将持续关注其后续进展，并以此评估上市公司通过外延并购实现内涵式增长的真实成色。

1月9日，中化装备发布（600579.SH）公告称，公司拟发行股份购买益阳橡胶塑料机械集团有限公司（简称"益阳橡机"）100%股权、蓝星（北京）化工机械有限公司（简称"蓝星北化机"）100%股权，并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，交易价格12.02亿元。本次交易构成重大资产重组。

中化装备表示，本次交易将实现益阳橡机、蓝星北化机注入公司，公司的营业收入规模及利润规模将进一步提升，助力上市公司尽快扭亏为盈，并进一步提升盈利能力，同时提升公司在橡机与化机板块的行业竞争力。

并购标的"成色足"

公告显示，中化装备拟向中国化工装备有限公司发行1.96亿股股份购买其持有的益阳橡机100%股权，向北京蓝星节能投资管理有限公司发行1.96亿股股份购买其持有的蓝星北化机100%股权。本次发行股份购买资产的股份发行价格确定为 6.12元/股。同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3亿元，全部用于补充上市公司或标的公司流动资金或偿还债务。

益阳橡机成立于2000年，注册资本8500万元，注册地位于湖南省益阳市，法定代表人王志飞，经营范围包括橡塑机械及机械制造、设备安装调试本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、备品备件、零配件及技术的进出口业务等，是国内知名的橡胶机械制造企业。

从财务数据看，2024年，益阳橡机的营业收入为7.89亿元，营业利润8995.08万元，归母净利润6362.24万元。2025年前4个月，益阳橡机的营业收入为25962万元，营业利润1432.68万元，归母净利润610.05万元。截至2025年4月30日，益阳橡机的资产总额为6.73亿元，负债总额5.77亿元，净资产为9595.85万元。

蓝星北化机成立于2006年，注册资本2亿元，法定代表人乔霄峰，经营范围包括炼油化工生产专用设备制造、机械设备研发、炼油化工生产专用设备销售、特种设备设计、特种设备制造等。

蓝星北化机以电解成套装置和电解节能改造技术为核心，为用户提供核心装备、核心工艺包及上下游配套装置解决方案，是集工程、技术、服务、贸易为一体的专业化工程公司，是全球三大离子膜电解槽成套供应商之一，具有年产300万吨成套氯碱装置和各60000平方米阴、阳电极生产能力。

截至2024年底，蓝星北化机承揽14项国内外光热电站熔盐储能系统的设计、设备制造和现场施工工作，已完成8项，其中包括目前世界最大的光热发电项目-迪拜950MW光热项目中塔式熔盐光热发电机组熔盐储罐的制造和现场施工和2024年成功投运的青海10MW塔式熔盐光热发电项目。目前，熔盐系统建设规模达7.8GWh。

从财务数据看，2024年，蓝星北化机的营业收入为10.01亿元，营业利润-1583.61万元，归母净利润-1158万元。2025年前4个月，蓝星北化机的营业收入为3.09亿元，营业利润2212.53万元，归母净利润2270.91万元。截至2025年4月30日，蓝星北化机的资产总额为12.44亿元，负债总额9.15亿元，净资产为3.29亿元。

深度布局橡胶机械行业

中化装备成立于1999年，注册资本4.95亿元，法定代表人张弛，注册地位于山东省青岛市，是中国中化控股有限责任公司旗下A股上市公司。公司经营范围包括机械设备研发、机械设备销售、塑料加工专用设备制造、塑料加工专用设备销售、塑料制品制造、塑料制品销售、机械电气设备制造、机械电气设备销售、橡胶加工专用设备制造、橡胶加工专用设备销售、液压动力机械及元件制造等。

中化装备表示，本次交易完成后，公司在橡胶机械行业及化工装备行业的专业能力、品牌管理与营销经营实力、专业服务人才队伍、战略客户资源等方面将得到加强。公司在主营业务领域的市场规模将进一步增大，完善产品矩阵和业务布局，实现战略客户资源的拓展与补充，有利于公司巩固行业地位，提升核心竞争力，从业务范围、生产经营效率等多层次整体提升盈利能力、可持续经营能力和抗风险抗周期能力。

公告显示，本次交易完成后，中化装备的2024年的基本每股收益将由-4.44元/股提升至-4.33元/股，2025年1—8月的基本每股收益将由-0.08元/股提升至0.10元/股。

经济导报记者注意到，2024年末，中化装备已完成重大资产重组，将KM集团置出了上市公司，公司主营业务已变为橡胶机械和化工机械。2024年，中化装备营业收入为96.12亿元，同比下降17.18%；归母净利润为-22.02亿元，同比增长20.47%；扣非归母净利润为-23.60亿元，同比增长14.76%。2025年1—9月，公司实现营业收入9.71亿元、实现归属于上市公司股东净利润-0.27亿元，仍处于亏损状态，上市公司盈利能力亟待提升。

同时，在今年年初，中化装备还吸收合并全资子公司中化（福建）橡塑机械有限公司。对此，中化装备表示，吸收合并全资子公司有助于提升橡机业务管理水平，旨在精简人员架构、优化资源配置，提高运营和决策效率，降低运营成本，契合公司发展战略。

1月4日，雅克科技宣布其全资子公司成都科美特特种气体有限公司通过增资扩股方式引入工融金投和兴银金投两名战略投资人，增资总额达9.25亿元。投资方将获得科美特增资后22.85%的股权，而雅克科技持股比例降至77.15%，继续保持控股地位。

战略投资方背景

本次交易引入的两家投资机构均有深厚银行背景，工融金投由工银金融资产投资有限公司持股99.99%，兴银金投为兴业银行全资子公司。

工融金投是工商银行系重要的股权投资平台，在半导体领域已有丰富投资经验。该基金由工银金融资产投资有限公司持股99.99%，在市场化债转股领域具有丰富经验。工融金投的投资策略体现"耐心资本"特征，偏好投资处于成长期、具有核心技术的半导体企业。2025年6月，工融金投曾通过无锡基金以债转股方式完成对华进半导体封装先导技术研发中心有限公司5.15亿元的股权投资。

兴银金投作为全国首家获批筹建、获批开业的股份制银行系AIC，于2025年11月16日正式揭牌运营，由兴业银行100%持股，注册资本100亿元。截至2025年12月31日，兴银金投累计投放规模超60亿元，首批项目资金投向半导体、光伏、锂矿等新能源、新材料产业。

科美特业务价值

科美特是国内含氟特气领域的绝对龙头，产品技术指标达到国际先进水平。公司专业从事六氟化硫（SF6）、高纯氢气和电子级四氟化碳（CF4）的生产，现有成都工厂具备年产六氟化硫7000吨、电子级四氟化碳1200吨的生产能力。

科美特在全球含氟特气市场占据领先地位，其六氟化硫全球市占率约30%，产能规模居全球首位，并参与了国标的制定。公司产品纯度已达5N-6N标准，可满足28nm以下先进制程刻蚀与清洗环节需求。

客户资源方面，科美特已建立起覆盖全球主要半导体制造商的客户网络，稳定供应台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士等国际知名企业。在国内市场，公司已覆盖100%的主流晶圆厂。

财务数据显示，科美特2024年实现营业收入5.29亿元，净利润9412.11万元。2025年上半年受政府市场需求减少影响，实现营业收入2.25亿元，净利润3728.15万元。

资金用途与产能扩张

本次增资款项将全部用于偿还科美特合并口径或雅克科技本部的存量金融机构负债，其中偿还银行贷款占比须超过50%，并主要用于交叉实施债转股。

科美特正在内蒙古呼和浩特市托克托县经济开发区投资建设新基地，总投资9.4亿元，分二期建设。一期工程建成后将具备年产12000吨电子级高纯六氟化硫、2500吨电子级高纯四氟化碳的生产能力。

内蒙古项目预计于2026年8月正式投产，届时科美特的产能将实现翻倍增长。选择在内蒙古建设新基地具有战略考量，当地丰富的萤石资源和电力资源优势能够显著降低生产成本。

业绩承诺与退出机制

雅克科技承诺，在投资人持有科美特股权期间，科美特本部任一会计年度净利润不低于8000万元，子公司斯洋国际有限公司不低于1亿元，韩国易美太不低于7000万元。

协议特别指出，未实现业绩目标不构成违约，体现了条款设计的灵活性。从历史业绩看，科美特2024年净利润9412.11万元，已超过承诺的8000万元标准，显示出业绩承诺的可实现性。

退出机制方面，协议约定雅克科技将尽最大商业努力于投资人出资日起36个月内完成上翻交易。这种退出安排既保证了投资者的退出权利，又维护了科美特业务的连续性。

对雅克科技的财务影响

本次增资对雅克科技财务指标将产生积极影响。截至2025年三季度末，雅克科技的资产负债率为40.42%。通过引入9.25亿元的增资，科美特的净资产将大幅增加，有助于降低公司整体的资产负债率，优化资本结构。

增资款项用于偿还负债后，按照当前的贷款利率水平，预计每年可减少财务费用约2000-3000万元。这将直接提升公司的净利润水平。

从股权结构看，增资后雅克科技持股比例稀释至77.15%，将对每股收益产生一定的摊薄效应。基于2024年数据测算，雅克科技应享有的科美特净利润将减少22.85%。但长期来看，随着科美特产能扩张和效益提升，雅克科技将获得更大的投资回报。

战略意义与行业影响

本次引战增资是雅克科技战略规划的重要一环。雅克科技作为从阻燃剂业务成功转型至半导体材料的典范，其商业模式被定义为"资本赋能型"公司，利用上市公司的融资优势，通过跨国并购获取成熟技术，再利用中国市场和产业链优势放大收益。

引入银行系AIC作为战略投资者，不仅带来资金支持，更重要的是获得综合金融服务与产业资源的深度绑定。银行系AIC在股权投资领域具有独特的制度优势，根据《商业银行资本管理办法》，银行对普通工商企业股权投资的权重系数高达1250%，而AIC仅为400%，这使得AIC在资本效率方面具有不可替代的优势。

对于半导体材料行业而言，此次交易体现了金融资本对国产替代趋势的认可。随着国内半导体产业链的完善，上游材料领域龙头企业将获得更多资本青睐，加速国产化进程。

本次交易完成后，雅克科技将保持对科美特的控股地位，科美特继续纳入公司合并报表范围。这次引战增资不仅为科美特的内蒙古项目提供了资金保障，更为雅克科技在电子特气领域的战略布局注入了强劲动力。

1月11日，九江德福科技股份有限公司（证券代码：301511.SZ）同步发布的两则公告，在资本市场上勾勒出一幅清晰的战略动态图：一边是历时近半年的跨国收购计划因境外监管限制而果断终止；另一边是迅速转向国内，签署意向书拟控股同行业公司安徽慧儒科技有限公司。这一退一进，不仅反映了当前中国高端制造业企业出海所面临的复杂地缘政治环境，更揭示了在国内产业链加速整合与升级的背景下，龙头企业如何审时度势，灵活调整扩张路径以巩固竞争优势。

德福科技：

深耕行业的上市龙头，具备技术与规模优势

九江德福科技股份有限公司（简称"德福科技"）是中国电解铜箔行业的领军企业之一。公司成立于2002年，于2023年8月在深圳证券交易所创业板上市，主营业务聚焦于各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售，产品线覆盖锂电铜箔和电子电路铜箔两大核心领域。作为国家级高新技术企业，德福科技建立了博士后科研工作站，其分析检测中心获得了CNAS国家认可实验室认证，具备较强的自主研发实力。

公司的客户阵容颇为亮眼，已与宁德时代、LG化学、比亚迪、国轩高科、生益科技等下游锂电池及覆铜板领域的头部企业建立了紧密的合作关系。股权结构方面，截至2025年9月30日，公司实际控制人马科直接持有30.55%的股份，为公司第一大股东；甘肃拓阵股权投资基金合伙企业（有限合伙）与马德福分别持有7.17%和6.22%的股份，位列第二、三大股东。从经营规模看，德福科技在2025年前三季度已实现营业收入85亿元，期末现金余额约为17.91亿元，为公司实施外延并购提供了财务基础。截至2025年11月，公司电解铜箔的年产能已达到17.5万吨。

慧儒科技：

主业协同的产能标的，股权分散利于整合

本次国内并购的标的公司为安徽慧儒科技有限公司（简称"慧儒科技"）。根据德福科技发布的公告，慧儒科技成立于2021年，公司主营业务与德福科技高度协同，主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售，主要产品同样包括锂电铜箔和电子电路铜箔。截至公告披露日，慧儒科技已形成2万吨/年的成熟电解铜箔产能。

股权结构上，慧儒科技的股权相对分散。公司实际控制人王孙根通过直接持股和间接控制深圳市慧儒电子科技有限公司的方式，合计持有44.62%的股权。其余股东主要为产业投资基金及自然人，其中潜山市安华产业投资基金合伙企业（有限合伙）持股29.58%，为第二大股东。公告明确指出，标的公司与德福科技及其关联方不存在关联关系。此外，有市场信息指出，慧儒科技位于滁州的生产基地具备一定的区域优势，例如毗邻长三角客户群以及可能享有的用电成本优势，这些因素或能增强其与德福科技整合后的协同效应。

本次交易拟分两步达成最终目的：第一步，德福科技以现金方式收购慧儒科技现有股东持有的部分股权；第二步，向慧儒科技进行增资。通过"现金收购+增资"的组合方式，最终实现德福科技合计持有慧儒科技不低于51%的股权，使其成为控股子公司。目前，该交易尚处于筹划阶段，具体的交易方案与金额有待尽职调查完成后协商确定。

交易分析

德福科技此次"弃外取内"的战略转向，是一次基于现实约束与战略机遇的理性决策，其中包含多个值得深入分析的要点。

首先，主动终止海外交易彰显了风险控制意识。 在近年全球地缘政治环境趋紧的背景下，中资企业海外并购，尤其是在高端制造业领域，面临日益严苛的监管审查。卢森堡经济部附加的限制性条件，实质上使德福科技无法获得标的公司的核心控制权与技术整合主导权，这与通过并购获取技术、市场和全球布局能力的初衷背道而驰。有分析将此与闻泰科技收购安世半导体后遭遇的海外干预相类比，认为德福科技在交割前主动止损，避免了可能陷入的"收购易、整合难"的长期被动局面，保护了公司及股东利益。这体现了管理层在激进扩张与稳健经营之间的审慎权衡。

其次，转向国内并购精准契合了当前的产能需求与行业趋势。公告中多次提及，德福科技自身产能利用率已接近饱和，自2025年第四季度以来持续高负荷运行。收购一家已具备2万吨/年成熟产能的国内企业，无疑是解决产能瓶颈最快、最直接的途径。收购完成后，德福科技的总产能预计将从17.5万吨/年提升至19.5万吨/年，规模优势进一步扩大。更重要的是，这一举动顺应了铜箔行业的整合大势。过去两年，由于产能快速扩张，国内铜箔行业一度陷入严重的供过于求与价格战，全行业普遍亏损。行业专家及机构报告均预测，行业将通过优胜劣汰和并购重组走向集中，头部企业将凭借规模、技术和成本优势胜出。德福科技此时出手整合国内优质产能，正是行业进入整合期的标志性事件，有助于提升行业集中度和整体竞争力。

最后，战略重心调整体现了对"自主可控"与"内生增长"的再聚焦。放弃不确定的海外技术获取路径后，德福科技更加明确了依托国内产业链与自身研发实现突破的方向。公司拥有"珠峰实验室"、"夸父实验室"等研发平台，并已实现HVLP铜箔等高端产品的量产。在全球AI发展催生高端芯片封装需求进而拉动HVLP等高端电子电路铜箔需求的背景下，国内供应链的自主替代正在加速。将资源集中于国内整合与技术攻关，不仅更符合当前宏观环境，也可能是一条更稳健、更高效的发展路径。

1月4日，天龙股份发布公告称，拟以受让股权及增资形式，斥资2.32亿元获得苏州豪米波技术有限公司54.87%的股权。这场"现金受让+增资"的组合拳，既让亏损5921万的标的公司获得量产资金，也使传统零件商一举切入智能驾驶核心赛道。

此次交易完成后，苏州豪米波将成为天龙股份的控股子公司，并正式纳入合并报表范围。豪米波已进入奇瑞、广汽丰田供应链，而天龙股份长期服务的博世、大陆等全球头部一级供应商，或将形成"制造+技术+渠道"的黄金三角。

在毫米波雷达行业估值缩水40%的寒冬中，这场跨界的"技术反哺"交易，折射出中国智造升级的独特路径。

传统制造老兵的"硬核"转身：

天龙股份的产业链进阶之路

天龙股份作为宁波精密制造领域的代表性企业，其发展历程是一部典型的中国制造业升级史。

公司成立于2000年，坐落于宁波杭州湾新区，并于2017年在上海证券交易所挂牌上市。

在过去二十余年的经营中，天龙股份深耕精密模具开发、高复杂度注塑成型及自动化装配领域，已成为精密制造领域领先的一站式集成化方案提供商。其主要产品涵盖电子控制系统类零部件、轻量化功能结构件及电工电器精密零部件，长期服务于博世、大陆、日立、法雷奥等全球头部一级供应商（Tier 1），产品间接配套给国内外主流车企。

然而，随着全球汽车产业向智能化、电动化深度转型，传统零组件供应商面临着巨大的转型压力。

天龙股份在公告中明确表示，此次收购是为顺应全球汽车产业智能化发展趋势，实现产品从零组件到核心部件的产业升级。通过控股苏州豪米波，天龙股份将直接切入4D毫米波雷达、UWB传感器等智能感知领域，从二级供应商（Tier 2）向具备核心算法与系统集成能力的智能感知部件供应商延伸。

这不仅能为公司打造"第二增长曲线"，更是深度响应国家鼓励制造业高端化、智能化转型的政策导向。

从交易细节来看，天龙股份此次出手极其稳健且具有针对性。公司拟以现金1.32亿元受让苏州豪米波32.30%的股权，同时以现金1亿元认购新增注册资本。这种"受让+增资"的组合拳，既实现了对创始团队和早期投资人的激励与退出安排，又直接为标的公司注入了急需的研发与生产资金。

天龙股份看中的不仅是苏州豪米波的技术，更是双方在业务与渠道上的强协同效应：天龙股份可以利用自身强大的精密制造能力为雷达产品量产赋能，同时借助苏州豪米波已进入奇瑞、广汽丰田、江淮等主机厂供应链的资质，实现从间接配套向直接供货的跨越。

雷达新贵的"技术长征"：

苏州豪米波的亏损与爆发前夜

被天龙股份相中的苏州豪米波，是一家极具"硬科技"成色的企业。成立于2016年的苏州豪米波，核心团队由国家高层次人才、俄罗斯外籍院士及海外回国汽车专家组成。公司自诞生之日起，就致力于打破国外垄断，填补国内在智能感知与融合技术领域的空白。其产品矩阵以4D毫米波雷达为核心，涵盖多传感器信息融合与整车集成控制，旨在为汽车厂提供可量产的ADAS（高级驾驶辅助系统）及无人立体交通控制系统解决方案。

在财务表现上，苏州豪米波呈现出典型的技术密集型企业特征：高研发投入、阶段性亏损与营收爆发式增长并存。数据显示，2024年公司研发费用达3406.38万元，2025年前三季度研发费用为2204.72万元。由于处于成长期，持续的研发与产能建设导致公司目前尚处于亏损状态，2024年净利润为-5921.08万元。然而，随着智能驾驶市场的快速放量，苏州豪米波的定点项目开始进入规模化量产阶段。

2025年前三季度，公司实现营收3379.45万元，较2024年全年增长了288.64%，亏损额度也随之收窄。

苏州豪米波的融资史同样反映了资本市场对其技术实力的认可。在本次被天龙股份控股前，其股东名单中不乏烟台华立、中鼎股份、江淮汽车背景的投资基金等产业资本。这些早期投资人的加入，不仅为公司提供了资金支持，更带来了丰富的产业资源。

目前，苏州豪米波已在4D毫米波雷达领域形成了深厚的技术护城河，掌握了环境实时感知、主动安全控制等软件与AI算法能力。

随着天龙股份1亿元增资款的到位，苏州豪米波的资产负债结构将得到极大改善，为其后续在低空飞行、智慧交通、机器人等多应用赛道的拓展提供了充足的弹药。

毫米波雷达的"红海绞杀"：

行业洗牌下的并购潮与上市门槛

毫米波雷达行业正处于一个极度矛盾的时期：一方面是技术层面的"4D化"革命，另一方面是资本市场的"冰火两重天"。

根据行业数据，2025年中国车载毫米波雷达市场规模预计将达到99.29亿元，其中4D毫米波雷达的安装量呈现爆发式增长，预计到2030年占比将超过50%。

比亚迪、理想、蔚来、问界等主流品牌已将4D毫米波雷达作为智能驾驶系统的"刚需"配置。然而，在市场规模激增的同时，价格战也进入了"血战"阶段，国产替代进程虽然加速，但利润空间被极度压缩。

在资本层面，毫米波雷达企业的上市之路并不平坦。

虽然德赛西威、华域汽车、经纬恒润等行业巨头已在A股站稳脚跟，但对于众多处于成长期的初创雷达企业而言，IPO的门槛正变得越来越高。

由于研发投入巨大、盈利周期长，许多企业在二级市场收紧的背景下，纷纷转向寻求产业并购。近期，一级市场甚至出现了明星项目估值"打骨折"的现象，部分雷达芯片公司的估值在一年内缩水近四成。在这种背景下，被上市公司收购成为许多雷达新贵实现"曲线上市"和获得持续资金支持的最佳路径。

天龙股份此次收购苏州豪米波，正是这一行业趋势的缩影。对于像苏州豪米波这样的企业来说，单打独斗面临着巨大的资金压力和市场准入壁垒；而对于天龙股份这样的传统制造巨头，通过并购快速获取核心技术，是避免在智能化浪潮中掉队的捷径。

未来，毫米波雷达行业的竞争将不再仅仅是单一产品的竞争，而是"算法+制造+渠道"的全方位体系对抗。那些无法在短期内实现盈利或找到强大产业靠山的初创企业，或将在这一轮红海绞杀中被加速淘汰，而像天龙股份与苏州豪米波这样的"制造+技术"联姻，或许将成为行业突围的新范式。