2025年，在全球并购市场回暖、中国经济高质量发展推进的背景下，中国并购市场实现从政策破冰到生态成型的跨越，以 "量质齐升" 激活存量资产、培育新质生产力。"并购六条""新版《重大资产重组管理办法》" 等政策协同发力，构建起更包容高效的制度环境，叠加简易审核、股份分期支付等创新机制降低交易门槛，地方财政贴息、税收减免等政策激励产业链整合，推动千亿级央国企专业化整合、中小市值企业补链、未盈利硬科技资产收购及 "A 并 A" 等多元交易活跃。
产业端，新质生产力领域并购占比超七成，半导体、AI、生物医药成热点，传统行业借整合突破瓶颈；市场端，企业估值回归理性，现金、股份、可转债等多元支付工具降低成本风险，重大资产重组交易额不断攀升，而严打内幕交易、"忽悠式重组" 筑牢规范底线。这一态势与全球并购市场科技引领的趋势相呼应，2026 年并购市场机遇与规范并存，金融中介机构将聚焦交易设计、估值定价等全流程服务，助力企业把握产业升级机遇。
一、上市公司审核类并购重组项目概况
鉴于上市公司实施并购重组的方式和数量较多，本节主要针对审核类和重大类并购重组项目（包括发行股份/可转债购买资产，上市公司吸收合并，其他构成重大资产重组的现金类交易、资产出售、资产置换等，以下合称"审核类并购重组项目"）进行统计，具体情况如下：
（一）并购重组市场热度提升
2025年A股上市公司首次披露方案（重组预案/重组报告书/提示性公告）及首次披露停牌/提示性公告情况（本年末统计口径截至2025年12月21日，数据来源wind数据库，下同。如无特别说明，本节数据分析口径均以此为准），全年共发生审核类并购重组项目201单，同比增加48单，其中构成重大资产重组的数量为142单，同比增加24单，占比58.71%；构成现金重大的数量为67单（现金购买52单，现金出售15单），占比33.33%，发行股份购买资产134起（重大75起，非重大59起），占比66.67%。
（二）交易规模整体有所提升
从交易规模来看，上述201单项目中，已披露交易规模的93单，占比46.27%，主要原因系部分项目尚在筹划，至年末仅推动到披露预案阶段；已披露交易规模合计6,297.53亿元，同比增加1,917.73亿元，增幅43.79%，一方面是受两单规模较大交易影响，即中金公司吸收合并东兴证券、信达证券100%股权作价1142.75亿元，中国神华吸收合并国家能源集团旗下12家核心企业股权交易作价1335.98亿元，两单合计2478.73亿元；另一方面是受项目数量增加的影响。
从作价区间来看，已披露交易规模的93单中，作价金额在5亿元以下的项目32单，占比34.41%；5-25亿元的项目35单，占比37.63%；25-50亿元的项目8单，占比8.60%；50-100亿元项目10单，占比10.75%，100亿元以上项目8单，占比8.60%。主要是在监管鼓励并购重组的政策环境下，上市公司有意愿筹划更大规模的并购重组动力。
（三）主板并购需求高涨，科创板并购活跃度提升
从上市公司所属板块来看，上述201家项目中，沪、深交易所主板上市公司合计104家，占比52.00%，并购需求较高；创业板上市公司58家，占比29.00%；科创板上市公司36家，占比18%，同比增加18家，活跃度明显提升；北交所上市公司2家，占比1.00%。"两创"板块定位较为严格，之前并购重组标准较高，而北交所板块作为"年轻"市场且体量较小，并购六条出台以前，各家收购意愿不强。随着政策陆续推出，在整体估值提升后，其余板块未来亦将成为重要的并购重组板块。
（四）中小市值上市公司并购意愿强烈
当前市场中小市值上市公司并购意愿强烈，并购需求主要集中在两个方面：一方面，企业希望通过收购质地优良的标的资产（无论是同业收购还是跨界收购）来拓展业务边界、寻找增长点，但受限于其有限的整合能力，优质标的往往难以与其达成合作；另一方面，中小市值上市公司自身也存在"被并购"整合的需求，这类交易通常涉及控制权变更及大体量资产注入，可能是同行业整合，也可能是跨行业拓展。鉴于中小市值上市公司资产规模和经营业绩相对有限，其并购重组过程中较易触发"重组上市"情形，2025年虽市场并购重组活跃度显著提升，构成借壳交易的案例披露数量较少。
（五）支付方式以发股+现金为主，定向可转债开始受青睐
从支付方式来看，剔除15单资产出售交易（主要为现金支付），剩余186单购买资产类交易中采用发行证券（包含发行股份、定向可转债及其与现金等方式的组合）作为支付方式之一的共134单，占比72.04%；采用现金支付方式的52单，占比27.96%，具体情况如下：
发行股份仍是最成熟、最受市场欢迎的重组支付方式，但2025年采用定向可转债作为支付方式之一的交易显著增多，2025年有7家上市公司披露预案以定向可转债作为支付工具，包括普冉股份、光库科技、芯导科技、长鸿高科、信邦智能、阳光诺和、新相微。相比2024年的5单案例，数量进一步提升，反映出市场对这一支付工具灵活性与抗波动性优势的认可。在多个案例中，上市公司结合市场预期与标的特性，首次在方案设计阶段即引入定向可转债，以降低股价波动带来的交易不确定性，提高交易结构的韧性与可执行性。
2025年还有部分上市公司通过非公开发行募集资金，再实施并购重组，其中宝钛股份收购陕西航材院钛合金材料板块资产；厦门钨业收购江钨集团稀土深加工业务均达到重大资产重组标准。但根据《监管规则适用指引——上市类第1号》的相关规定，上述项目均以获得交易所审核通过并经中国证监会同意注册为实施前提，因此未适用《上市公司重大资产重组管理办法》监管的相关规定，体现了注册制背景下再融资与并购制度衔接效率的提升。
（六）跨界放开，但产业整合依然是主流
2025年，上述186单购买资产类交易中，横向整合78单，占比41.94%，横向整合依然是主旋律；其他并购目的42单，占比22.58%；战略合作32单，占比17.20%；多元化战略14单，占比7.53%；垂直整合10单，占比5.38%；资产调整7单，占比3.76%；买壳上市2单，占比1.08%；私有化1单，占比0.54%。
值得注意的是，作为跨界并购核心表征的多元化战略，在全部案例中仅占7.53%，远低于市场此前预期。这一数据背后，一方面是多数跨界并购仍以关联方资产注入为主，纯市场化跨界交易占比极低；另一方面也反映出，历经此前盲目跨界的市场教训后，企业决策更趋谨慎务实，即便《并购六条》明确放开跨界并购限制，市场主体仍更倾向于选择与自身主业相关的整合路径，而非贸然涉足陌生领域。
（七）标的行业较为分散
2025年，上述186单购买资产类交易中，标的所涉行业较为分散，重组标的数量最多的3个行业合计占比41.94%，具体情况如下：
尽管处于各自周期阶段的不同行业在并购活跃度上存在差异，但与IPO存在行业倾向性不同，并购重组的核心功能在于优化存量资源配置。当前A股市场拥有超过5,000家上市公司，涵盖各行各业，对于缺乏IPO机会的行业而言，并购重组是其转型升级、提升竞争力的重要路径。通过鼓励相关行业的产业并购活动，能够为该行业存量公司创造更多的成长机遇，进而推动整个市场的资源优化与价值提升。
（八）IPO企业转道"曲线"上市
2025年，A股上市公司并购市场中，昔日拟IPO企业成为愈发抢手的标的。据不完全统计，全年A股披露的购买资产类交易中，标的涉及IPO撤否企业或曾处于IPO辅导阶段的企业数量上升，上述重组案例有14家IPO相关企业成为标的（注：上述信息主要通过证监会辅导系统、公开信息查询获得）。
标的供给与适配性层面，2023年以来积累的大量IPO撤否企业构成优质标的池，2025年IPO撤否企业降低至97家，存量资源仍十分可观，其中部分具备新质生产力属性，集中在半导体、汽车产业链等硬科技领域，与上市公司转型升级的需求高度契合。
（九）重组上市情况
2025年重组上市市场继续延续了较为低迷态势，全年共有2单重组上市交易案例披露预案，1单已终止，具体情况如下：
（十）跨市场资产重组情况
2025年，上市公司跨市场资产重组交易增多，包括A收A、B收A和A收新三板等情形，具体情况如下：
中国神华（601088.SH）发行股份及支付现金收购国源电力等12家公司，总交易金额约1335.98亿元，创A股史上最大规模并购纪录。中金公司（601995.SH）换股吸收合并东兴证券、信达证券，交易完成后总资产将突破万亿元，成为行业第四家"万亿级"券商。两大重组均为国资主导的千亿级战略整合，体现了央企专业化整合和资本市场改革的国家战略。
二、并购重组监管审核情况
（一）受理和审核家数再创新高
9月24日以来至今，交易所共受理91家申请，其中2024年9月24后至年末共14家，占2024年全年受理数量的56.00%，市场出现回暖迹象。
截至2025年12月21日，本年度交易所新受理并购重组申请77家，较去年增加52家；全年上会审核37家（其中26单为本年度受理），同比增加22家，受理和审核家数均创新高。
随着"并购六条"政策不断深入推进以及2025年5月新修订《重大资产重组管理办法》落地，交易所二季度迎来受理高峰。从2025年四季度申报家数来看，一季度受理7单，二季度受理数量最多为35单，三季度受理19单，四季度受理16单。截至目前2025年受理项目中有42家尚处于审核阶段，预计2026年将迎来过会高峰。
2024年新受理项目中已上会审核19单（此处统计包括2024年受理在2025年上会的项目），平均审核天数为137天；2025年新受理项目中已上会审核26单，平均审核天数为120天，监管审核效率有所提升。
2019-2024年，历年审核的上市公司并购重组家数一路下滑，2024年审核家数仅占2019年审核家数的12.30%。一方面，削减"壳"资源价值、加大对借壳保壳、三高交易（高溢价、高商誉、高业绩承诺）的监管力度仍是监管重点审核方向；另一方面，注册制的逐步推进促使IPO市场更加活跃，优质企业并购意愿降低。此外，非许可类并购重组项目（包括现金重大和现金非重大交易）增多，上市公司越来越青睐现金收购资产、分步收购资产等模式。
2025年审核项目大幅增加，达到2022年至2023年平均水平,核心得益于监管在坚守合规底线、严打"忽悠式"重组的同时，显著提升对产业并购的包容度与审核效率；新政通过优化股份分期支付机制、设立简易审核程序、拓宽并购支持范围等举措，大幅降低制度性成本；企业围绕主业强链补链、向新质生产力转型的需求持续释放，并购成为优化资源配置、突破发展瓶颈的重要路径，多重因素共同推动市场活跃度回升。
（二）实际审核通过率下降
2024年，交易所并购重组委审核14家、否决1家，名义审核通过率93.33%；考虑到审核期间撤回申请15家，实际审核通过率为46.67%，同比下降26.86%。
2025年，交易所并购重组委审核39家、否决0家，名义审核通过率100%；考虑到审核期间撤回申请12家，实际审核通过率为76.47%，同比上升29.80%。
在全面注册制的背景下，监管机构强调信息披露质量，积极引导上市公司通过产业并购实现做优做强的战略目标。在此背景下，上市公司在选择交易标的资产时，愈发注重收购的逻辑性和标的资产的质量，力求通过并购实现产业协同与价值创造。
（三）市场法选用比例提高
2025年交易所审核的39单并购重组交易中，涉及收购标的资产共计41家，其中采用收益法定价的19家，占比46.34%；采用资产基础法定价的21家，占比51.22%；采用市场法定价的1家，占比2.44%。市场法在本年审核重组交易中作为重要的评估参考方法，且在2025年审核重组草案的项目中，有8单项目采用了市场法定价，其中5单标的公司为上市公司，另外值得注意的是，14单标的公司在2024年净利润为负数。
（四）否决项目情况
2025年无并购重组委审核否决项目。
三、上市公司控制权变更情况
（一）控制权变更情况
1、控制权变更数量增加，市场化交易主导
结合wind数据统计及上市公司权益变动报告口径，截至2025年12月21日，本年共有201家A股上市公司发生控制权变更，较2024年呈现稳步增长态势，这一趋势背后是"并购六条"政策红利的持续释放，以及经济结构转型期企业优化资源配置、寻求业务突破的迫切需求。其中，交易类变更157家，占比78.11%，非交易类变更44家，占比21.89%，市场化交易占据绝对主导，反映出企业更倾向通过主动并购、产业整合等市场化方式实现控制权交接，而非被动的股权结构调整。
2、协议转让仍为控制权交易主流方式，组合方式收购较多
从交易方式来看，协议转让（及其组合）以138家的规模成为2025年控制权变更的绝对主流，占交易类变更的88.46%，其核心优势在于交易流程灵活、定价协商空间大，能更好适配不同企业的控制权交接需求。值得关注的是，"协议转让+表决权委托""协议转让+定向增发"等组合模式占协议转让总数的28.26%，这类创新结构既降低了收购方的资金压力，又通过表决权安排保障了控制权的稳定过渡，成为中小市值企业控制权转让的优选方案。其他交易方式中，间接收购11家、定向增发5家、要约收购2家。
值得注意的是，2025年12月5日，证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，其中明确规定"股东不得通过任何形式将表决权交由他人按照他人意志行使。"预计收购方通过"表决权委托+协议转让"快速获取控制权的形式将收紧，若委托被限制，收购方可能更依赖直接的股份转让或要约收购，控制权变动的"隐性路径"或将大幅受限。
3、中小规模上市公司仍是控制权变更的主流目标
从首次披露日前一交易日的上市公司市值来看，通过交易行为导致控制权变更的157家上市公司市值平均数为64.15亿元，其中30亿元以下市值规模的51家，30-50亿元市值规模的47家，两者合计占该类交易的比重为62.42%，中小市值规模的上市公司最受买方青睐。
4、深交所主板和创业板控制权变更活跃度更高
上述201家控制权变更的上市公司，占2025年末A股总数的3.88%，其中深主板85单，占其板块总数（截至2025年末，下同）的5.70%；创业板69单，占其板块总数的4.95%；沪主板37单，占其板块总数2.18%；科创板10单，占其板块总数的1.67%。相较而言，深主板和创业板控制权变更的活跃度较高，而科创板活跃度较低。
5、上市公司控制权交易市场民营买家占多数
2025年，通过交易行为导致控制权变更的157家上市公司中，约68.15%新进实际控制人为民营资本；国有资本的交易占比相对低，央企、国企买家合计占比为31.21%，其中央企占比仅为2.55%，另有1家导致上市公司无实际控制人的案例（苏奥传感300507.SZ）。
（二）"A收A"交易情况
2025年"A收A"交易热度延续，全年披露1单核心案例，较2024年减少，且通过协议转让（及其组合）方式完成，成为产业整合的重要工具。这类交易均基于同行业或产业协同背景，龙头企业通过收购上市公司完善产业链布局、切入细分赛道，既避免了新建项目的周期风险，又能快速获取标的公司的技术、渠道和客户资源，实现高效扩张。"A收A"交易，反映出硬科技领域的整合需求逐步释放，也体现了资本市场对优质科技资产的认可。(来源：安徽省并购联合会)
2025年，主要央行下调利率使企业融资成本降低，同时企业估值也趋于稳定，全球并购市场回暖。总体表现来看，上半年相对疲弱，下半年表现更为强劲。
根据伦敦证券交易所集团(LSEG)的数据，2025年全球并购交易额较2024年增长近50%，达到4.5万亿美元，是有记录以来的历史第二高水平，仅次于2021年并购狂潮，当年并购交易额超过6万亿美元。2025年，以美国企业为标的的交易规模达到2.3万亿美元，创下1998年以来的最高占比。
大型交易推动今年全球并购交易额的大幅增长。根据LSEG的数据，去年共有68笔单笔规模超100亿美元的交易。据全球金融数据提供商迪罗基统计，价值超过50亿美元的并购交易数量累计有166笔，创下2021年以来的最高水平。
业内人士认为，大规模并购要成功，需要同时具备多种关键要素，而2025年企业利用市场景气、融资渠道充裕以及美国监管环境相对宽松的条件，推进了在其他条件下难以实现的战略性交易。
大型交易不但带热了并购市场，也重塑了其所在行业。2025年，规模最大的两笔交易分别是奈飞与派拉蒙围绕华纳兄弟探索公司展开的争夺，以及联合太平洋铁路与诺福克南方铁路的超级合并，两笔交易的规模都超过了800亿美元。这些交易由于规模巨大，改变了多个行业的格局。
不过，业内人士认为，如果这些交易是基于清晰的战略考量，能推动企业转型、开辟新的增长路径；但如果缺乏战略依据，反而可能造成价值流失。因此，企业必须尽早明确共同愿景、运营模式、决策方式与执行机制、企业文化等关键问题，才能有效创造价值。
由于多数监管机构都在加强对大型并购的审查力度，企业在推进并购交易时，尤其是在传媒、科技等受关注度较高的行业，必须将政府态度纳入考量范围。比如，华纳兄弟探索公司并购案不仅因多方资本巨头的深度介入以及交易结构的复杂性而充满波折，反垄断审查的不确定性也使其最终结局充满变数。
值得注意的是，在AI相关交易的推动下，科技行业成为今年并购市场反弹的重心。迪罗基统计显示，科技企业并购在今年并购市场中占所有已宣布交易的五分之一以上，交易额达到1万亿美元，是第二名医疗保健行业的两倍多。交易方希望把握高成长性的机会，特别是在AI和网络安全等细分领域。并购交易的两大核心板块是数据企业和半导体制造商，网络安全解决方案也是2025年最热门的收购目标领域之一。
从地区表现来看，美国在全球技术并购市场的交易金额占比约2/3，欧洲与亚洲正逐渐成为全球交易发起的新热点区域。
与超级并购潮形成对比的是，小型交易整体数量明显下滑，今年交易笔数同比下降7%，降至2016年以来最低水平。私募股权并购复苏虽然明显落后于整体市场，仅增长约25%，总规模为8890亿美元，但最大的一笔交易——由沙特公共投资基金(PIF)牵头、私募股权投资机构银湖资本等对游戏公司艺电的收购——高达550亿美元。
展望2026年，不少投行人士对2026年上半年的市场表现仍抱有信心，认为其大概率将延续2025年下半年的火热态势。高盛欧洲投行业务联席主管安德烈.凯勒纳斯认为，未来一两年，并购活动仍有进一步上升的空间。
根据烯牛数据统计，2025年12月，全国共新设立9支并购基金，基金管理规模共计497.13亿元，有3支已完成备案，6支尚未备案。按照地域分布来看，浙江3支，北京2支，天津、陕西、江苏和福建各1支。
截止2025年12月末，全国共新设立37支并购基金，基金管理规模共计869.32亿元，有22支已完成备案，15支尚未备案。按照地域分布来看，江苏9支；浙江和福建各6支；陕西和天津各3支；上海、广东、北京和安徽各2支；重庆和河南各1支。
根据Wind数据统计，2025年12月，以"最新公告"为统计口径，A股上市公司控制权变动事件披露最新进展的有71家，其中成功完成控制权变动的有17家，有33家已签署转让协议。
以"首次公告"为统计口径，A股上市公司发生控制权变动事件的共26家，涉及交易已披露金额共216.81亿元。具体情况如下：
一、标的公司情况
（一）民营（包括外资）上市公司仍然是主要交易标的。
从交易标的属性来看，民营上市公司（含外资控股）仍是控制权变更的主要对象。本月涉及控制权变动的上市公司有24家为民营企业，2家为国有企业。
（二）广东、浙江地区交易活跃。
从地域分布来看，浙粤地区仍是上市公司控制权变更的活跃地带。其中，广东发生5笔控制权变更交易，浙江发生4笔控制权变更交易。上海、江苏、河南、广西和福建紧随其后，各发生2笔交易。
（三）制造业整合加速，占比超七成。
从行业分布来看，制造业仍是控制权变更的高频领域。本月共有20家制造业上市公司发生控制权变动，占A股市场控制权变更交易总数的76.92%。
二、交易情况
（一）买家中，民企占主导地位。已经披露买方信息的19家上市公司控制权交易中，买方为民营（包括外资）企业或自然人的有12家；买方为国有企业或国有（控股）企业牵头的有7家。
（二）协议转让是主要交易方式。根据已披露的数据期间发生的协议转让22家，其他并购方式2家，间接收购和国有股权行政划转或变更各1家。
并购交易共86笔（包括买方、卖方和交易标的在山东的所有交易），已披露金额总计约168.21亿元人民币。
从区域分布看，青岛27笔、济南24笔表现最为活跃。在交易金额上，济南79.81亿元位居第一，占全省交易额的47.45%，潍坊49.99亿元居第二，占全省交易额的29.72%。
山东本地企业作为竞买方参与34笔交易，已披露的投入资金104.39亿元。从企业性质看，国有控股企业主导13笔（青岛4笔；济南和潍坊各3笔；枣庄、菏泽和德州各1笔）；民营企业（包括外资企业）主导21笔交易（济南5笔；青岛4笔；潍坊3笔；烟台、威海和临沂各2笔；枣庄、聊城和滨州各1笔）。
12月19日，山东省人民政府新闻办公室举行新闻发布会，邀请山东省国资委负责同志等介绍山东省属国资国企深化改革，推动高质量发展，并回答记者提问。
省国资委副主任秦春玲介绍，今年以来，在省委、省政府坚强领导下，省属国资国企系统坚定扛牢"走在前、挑大梁"使命担当，主动作为、奋力攻坚，推动各项工作取得新成效。截至11月底，省属企业资产总额达5.7万亿元；1-11月份，实现营业收入2.3万亿元、利润总额868.6亿元，各项主要经营指标稳居全国前列。
一、聚焦发展提质，高质量稳增长持续推进。制定推动省属企业稳增长的10条措施，分类、分企业确定利润增长目标。强化重大项目投资牵引，加快推进济枣高铁、渤中海上风电G场工程、永锋临港钢焦一体化等重大项目，1-11月份，省属企业完成固定资产投资1650亿元、同比增长20.7%。制定省属控股上市公司高质量发展专项行动方案，推动企业加强市值管理，年内新增控股上市公司3家，省属控股上市公司总数提升至53户，上市公司总市值超1.2万亿元，其中3户市值超千亿。
二、聚焦布局提档，国有资本功能持续放大。聚焦发展壮大新质生产力，出台推动省属企业加快发展战新产业和未来产业的若干政策，实施省属企业育新行动，1-11月份，省属企业战新产业营收占比提升至25.1%、较去年提升6.2个百分点。强化产业引领带动作用，省属工业企业中有452户分布在山东"6997"现代化工业体系（以冶金、石化等为代表的6大传统产业，以高端化工、汽车等为代表的9大优势产业，以新一代信息技术、高端装备等为代表的9大新兴产业，以元宇宙、人工智能等为代表的7大未来产业），涵盖"6997"现代化工业体系中的19个领域、覆盖率达60%。引导省属企业深度融入共建"一带一路"，山东高速运营山东中欧班列累计开行超1.4万列，中欧班列济南-青岛集结中心成功获批，连续7年入选ENR"全球最大250家国际承包商"榜单；山东港口布局"一带一路"沿线国家航线达151条，联通180多个国家的700多个港口。
三、聚焦创新提级，自主创新能力持续提升。召开省属企业首届科技创新大会，从平台建设、技术攻关等7个方面做出系统安排，省属企业目前拥有国家级研发平台78个，十四五以来承担省部级以上重大科技攻关项目487项，数量均居全国前列，2024年获省技术发明奖一等奖3项、科技进步奖一等奖6项，分别占全省总数的14.3%、15.4%。将科技创新考核在改革绩效考核中的权重由12.5%提高至33%，引导企业加大研发投入力度，1-11月份，省属企业研发经费投入420亿元、居全国省级监管企业首位。出台推进省属企业科技创新工作提质增效实施方案，开展"人工智能+"等六个专项行动，制定精准考核等六条增量政策。积极推动省属企业融入国家创新体系，山钢集团、山东能源、山东港口、浪潮集团、山东海洋5户企业成功加入央企创新联合体，实现了新的突破。
四、聚焦改革提速，企业内生动力持续激发。高标准打好国企改革深化提升行动收官战，截至目前，省级层面主体改革任务已基本完成。配合省委组织部，完成省属企业完善中国特色国有企业现代公司治理首次评估，逐户企业反馈问题并督促抓好整改。修订省属企业外部董事履职指南，出台经理层工作指引，印发子企业推行职业经理人制度基本规范，为省属企业规范公司治理运行提供制度支撑。推动"控机构、控岗位、控总量、控总额、控招录"要求向权属企业延伸，二级权属企业的管理机构总数、管理人员职数、人员编制总数整体压减率均超8%。
五、聚焦监管提效，安全发展底线持续夯实。加强债务管理，对负债率超过监管线的企业新增融资、重大投资等事项实施特别监管，省属企业整体资产负债率控制在70%以下。建立企业层级管控长效机制，出台持续加强省属企业层级管控制度，除纳入清单监管企业，省属企业管理层级、法人层级常态化控制在4级以内。修订省属企业境外投资监督管理办法，强化境外投资投前、投中、投后管理，严防境外投资风险。
六、聚焦党建提能，全面从严治党持续深化。扎实开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育，深入推进省属企业专项整治行动，出台进一步规范省属企业负责人履职待遇、业务支出有关事项的意见，从严审核年度预算。出台健全省属企业"三重一大"决策制度执行情况监督机制的意见，进一步规范权力运行。开展"党委领导、支部落实、党员示范"党建引领赋能行动，出台加强省属企业出资的混合所有制企业党建工作的实施意见，促进党组织功能作用发挥。统筹推进"靠企吃企"、群众身边不正之风和腐败问题整治，指导省属企业围绕招投标、工程建设等重点领域开展专项治理。
下一步，省国资委将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十届四中全会部署和省委十二届十次全会安排，紧紧锚定"走在前、挑大梁"，以钉钉子精神进一步深化国资国企改革、促进高质量发展，为谱写新时代社会主义现代化强省建设作出更大贡献。
12月29日晚间，中芯国际公告称，公司拟向国家集成电路基金等5名中芯北方股东发行5.47亿股股份购买其所持有的中芯北方49%股权，交易价格406.01亿元。公告显示，这五名股东分别为国家集成电路基金、集成电路投资中心、亦庄国投、中关村发展、北京工投。
本次交易完成后，中芯国际将持有中芯北方100%的股权，中芯北方将成为公司的全资子公司。本次交易不会导致公司控制权变更。交易对方所获股份锁定期为自股份发行结束之日起12个月。
中芯北方成立于2013年，是中芯国际与北京市政府共同投资设立的12寸先进制程集成电路制造厂，是中芯国际控股子公司。公司主要从事半导体（硅片及各类化合物半导体）集成电路芯片的制造（含线宽28纳米及以下大规模数字集成电路制造）、针测及测试、光掩膜制造、测试封装，是中芯国际重要的12英寸晶圆厂。
中芯国际作为中芯北方的控股股东与核心技术供给方，全面主导并负责中芯北方的生产运营管理，为其技术落地与产能释放提供了坚实保障。
对于此次收购，公司表示，本次交易有利于进一步提高上市公司资产质量、增强业务上的协同性，促进上市公司的长远发展。交易前后上市公司的主营业务范围不会发生变化。
公开资料显示，中芯国际拥有全方位一体化的集成电路晶圆代工核心技术体系，快速有效地帮助客户实现新产品的导入验证到稳定量产。公司已成功开发了8英寸和12英寸的多种技术平台，为客户提供"一站式"晶圆代工和技术服务。中芯国际主要子公司包括中芯上海、中芯北京、中芯天津、中芯深圳、中芯北方、中芯南方。
12月29日，中芯国际全资子公司中芯控股与国家集成电路基金、国家集成电路基金二期、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉及先导集成电路基金订立新合资合同及新增资扩股协议，以修订前合资合同。
据此，中芯南方的注册资本将由65亿美元增加至100.773亿美元；中芯控股、国家集成电路基金、国家集成电路基金二期、国家集成电路基金三期、上海集成电路基金、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉、先导集成电路基金将分别持有中芯南方41.56%、9.39%、14.89%、8.36%、7.94%、11.25%、5.55%、1.06%股权。
根据中芯国际在科创板上市提交的招股书信息，中芯南方成立于 2016 年 12 月，作为中芯国际先进技术及制程产线的核心运营主体，其主要提供14nmFinFET 及以下节点的先进工艺服务。截至2025年9月30日，中芯南方的净资产已达人民币574.620亿元。此前中芯国际宣布的中芯南方增资扩股计划，不仅将优化其股权结构，更核心的意义在于有效降低中芯南方的资产负债率，助力集团构建更为稳健的财务结构，为先进工艺研发与产能扩张提供坚实保障。
2025年12月24日晚间，港股"人形机器人第一股"深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称"优必选"，09880.HK）宣布，拟以"协议转让+要约收购"的组合方式，总对价16.65亿元人民币收购深交所上市公司浙江锋龙电气股份有限公司（简称"锋龙股份"，002931.SZ）总计43%的股份。港股上市的人形机器人龙头企业，正通过资本运作将其产业链触角延伸至A股市场，试图在精密制造与商业化落地之间搭建一座关键桥梁。
根据公告，优必选首先将以每股17.72元的价格，协议受让锋龙股份原控股股东诚锋投资持有的约6553万股股份，占公司总股本的29.99%，涉及资金约11.62亿元。第二步，优必选将以同样17.72元/股的价格，向除自身以外的全体锋龙股份股东发出部分要约，预定收购2845万股，占总股本的13.02%，所需资金上限约5.04亿元。
交易完成后，优必选将合计持有锋龙股份约9398万股，占总股本的约43%，成为控股股东，公司实际控制人将由董剑刚变更为优必选创始人周剑。收购完成后，锋龙股份将成为集团首家在A股市场上市的附属公司。
技术引领与商业化加速并行的人形机器人龙头
优必选是中国乃至全球范围内人形机器人领域的代表性企业。公司成立于2012年3月，总部位于深圳，于2023年12月29日在香港交易所主板上市，成为中国首家上市的人形机器人公司。
优必选的核心业务聚焦于智能服务机器人及人形机器人的研发、设计、制造与商业化，致力于提供"硬件+软件+服务+运营"的全栈式解决方案。其技术护城河体现于庞大的专利储备，截至2024年6月底，公司拥有超过2450项机器人及人工智能相关专利，其中人形机器人有效专利数量位居全球首位。公司的技术发展脉络清晰，从2016年540台Alpha机器人在央视春晚创下吉尼斯世界纪录，到2018年推出首代双足机器人Walker，再到其自主研发的Walker X于2022年获得广东省科技进步一等奖，展现了持续的技术突破能力。
在商业化层面，优必选近年来明显加速。2024年以来，公司工业人形机器人Walker S系列获得包括比亚迪、东风柳汽等车企的订单，累计订单金额近4.3亿元。至2025年，公司公开披露已累计斩获近14亿元的人形机器人订单。产能方面，其Walker S2型号机器人当前月产能已超过300台，预计2026年工业人形机器人年产能将提升至1万台。2025年11月，Walker S2已开启量产交付，首批数百台投入汽车制造、智慧物流等多个产业一线。
然而，作为一家处于高投入、长周期赛道的前沿科技公司，优必选也面临着盈利挑战。财务数据显示，公司2024年营收为13.05亿元，同比增长23.64%，但净亏损达11.23亿元。这种背景下，通过并购整合成熟的制造资源、优化成本结构、加速技术产业化，成为其实现可持续发展的重要战略选择。
深耕精密制造、业绩强势复苏的"专精特新"企业
锋龙股份是一家深耕精密零部件制造逾二十年的"专精特新"及高新技术企业。公司前身为2003年成立的绍兴锋龙电机有限公司，于2018年4月在深圳证券交易所主板上市。
锋龙股份的主营业务集中于三大板块：园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件的研发、生产和销售。其产品是下游整机的关键构成部分：园林机械类产品（如点火器、飞轮）广泛应用于割草机、油锯等终端；汽车零部件服务于传动、制动及新能源汽车领域；液压控制零部件则用于工程机械、工业机械及半导体设备的精密控制单元。
公司的核心竞争力在于其扎实的精密制造能力、严格的质量管理体系和优质的客户网络。其客户群体堪称"豪华"，涵盖了多个全球细分行业的龙头，包括园林机械领域的Stihl、Husqvarna、Honda，工程液压领域的卡特彼勒（Caterpillar）、博世力士乐（Bosch Rexroth），以及汽车零部件领域的Knorr-Bremse、舍弗勒等。这证明了其在全球工业供应链中不可替代的地位。
财务表现方面，锋龙股份经历了近期的业绩复苏。2024年，公司实现营收4.78亿元，同比增长10.47%，实现净利润459.29万元，成功扭亏为盈。进入2025年，增长势头更为显著，前三季度营收3.73亿元，同比增长9.47%；净利润达到2151.85万元，同比增幅高达17倍。业绩的强劲反弹，增强了其作为被收购标的的吸引力。
从协同整合到产业示范：观察商业化落地的关键窗口
作为港股上市公司，优必选通过此次控股一家A股公司，不仅获得了另一个重要的境内融资平台，更能直接对接A股市场对高端制造、机器人概念的投资热情，提升整体估值能见度。在具身智能（Embodied AI）赛道全球竞争加剧的背景下，"港股+Ａ股"的双翼布局，为其后续的持续融资、产业并购和全球化发展提供了更灵活、更有力的资本工具。
优必选入主锋龙股份，标志着人形机器人产业从技术研发与原型机展示，向大规模商业化量产迈出了关键且务实的一步。短期市场将重点关注交易能否顺利完成审批并交割，以及锋龙股份在优必选管理下能否维持现有业务的稳定运营。优必选如何将其在机器人关节、灵巧手等领域的精密部件需求，逐步导入锋龙股份的产线进行验证与试制，将成为观察协同效应起步的第一个窗口。
这起跨市场、跨领域的并购，远不止于一次控制权的转移。它是一场围绕"尖端技术产业化"这一核心命题展开的战略实验。优必选能否将锋龙股份沉淀二十年的制造基因成功解码，并转录到人形机器人这一未来产业之中，不仅关乎两家公司的命运，也将为中国乃至全球人形机器人产业的落地路径提供一个重要的实践范本。
优必选的此次收购并非孤例，它揭示了当前中国头部机器人企业为实现技术产业化而采取的共同资本策略。就在数月前另一家明星企业智元机器人同样通过"协议转让+要约收购"模式，以约21亿元对价入主科创板公司上纬新材。2025年末，这一路径再次被特种机器人企业七腾机器人复制，其以超16亿元、相同的收购方式控股深市公司胜通能源。从通用人形到工业特种领域，头部公司不约而同地竞逐A股平台，标志着通过资本并购获取上市地位与产业协同能力，已成为2025年中国机器人行业凸显的阶段性特征。
12月19日晚间，中国神华披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟斥资1335.98亿元收购国家能源集团旗下11家核心能源企业股权及西部能源所持内蒙建投100%股权，并配套募集资金，标的资产总规模超2000亿元。
业内人士在接受中国证券报采访时表示，作为央企专业化整合的标志性举措，此次千亿重组不仅将推动公司业务体量大幅跃升，更将实质性解决存续已久的同业竞争问题，在政策利好加持下借助简易审核程序加速落地，有望强化全产业链协同优势、提升盈利能力，为资本市场服务实体经济与央企深化改革提供标杆样本。
业务体量大增，解决同业竞争问题
根据公告，中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、港口公司100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投100%股权；同时，上市公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份募集配套资金，交易价格1335.98亿元。
《交易报告书》数据显示，通过本次交易，中国神华的业务体量将大增，总资产规模增加超2000亿元；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长率达97.72%；煤炭产量将提升至5.12亿吨/年，增长率达56.57%；发电装机容量将提升至6088.1万千瓦，增长率达27.82%；聚烯烃产量提升至188万吨，增幅达213.33%。
《交易报告书》披露，此次重组采用"股份+现金"组合支付方式，并计划向不超过35名特定投资者募集配套资金，收购标的覆盖煤炭生产、坑口煤电、煤化工、煤炭物流等关键能源领域。
从交易性质来看，这并非简单的规模扩张，而是央企践行专业化整合的标志性操作——通过将国家能源集团旗下核心能源资产注入上市平台，实质性解决自2004年以来存在的同业竞争问题，进一步整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务板块，大幅提高上市公司资源储备规模与核心业务产能，进一步优化全产业链布局、提高核心竞争力，为推进清洁生产、降低运营成本、提升持续盈利能力创造有利条件，持续巩固其作为全球领先综合能源上市公司的地位，同时兑现控股股东对资本市场的长期承诺。
政策层面的支持为此次千亿重组铺路。2024年以来，证监会持续优化并购重组政策体系，"并购六条"的发布推动市场呈现"量质齐升"态势；国务院国资委亦多次强调鼓励央企控股上市公司开展提升投资价值的并购重组。在此背景下，2025年5月修订实施的《上市公司重大资产重组管理办法》推出的简易审核程序，成为此次交易的关键制度支撑。
简易审核程序的落地应用，将显著提升交易效率。中国证券报记者了解到，该程序为优质企业并购重组设立了高效审核通道，无需提交重组委审议，交易所受理后5个工作日内即可出具审核意见，证监会注册时间亦缩短至5个工作日内，从受理到获批最多仅需12个工作日。
市场人士表示，中国神华作为行业龙头率先适用该程序，不仅将加速自身重组进程，更将为后续优质企业并购重组提供可复制的范本，进一步激活并购重组市场活力。
盈利能力有望进一步提升
此次重组的核心价值在于构建全产业链协同闭环，提升上市公司质量与抗风险能力。通过整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及运输物流等环节，中国神华将强化跨区域资源统筹配置效能，尤其在迎峰度夏、冬季供暖等能源保供关键时期，应急响应能力与供应稳定性将显著提升，切实履行央企保障基础能源安全的主体责任。在全球能源格局深刻调整的背景下，这一整合将助力我国掌握能源供应战略主动权，为能源产业转型升级提供示范样本。
对于市场关注的股东回报问题，中国神华已给出明确保障。公司此前审议通过的《关于公司2025—2027年度股东回报规划的议案》承诺，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65%，并将适时实施中期分红。中国神华上市以来累计分红已超5000亿元。
"此次重组完成后，随着产业链协同效应释放，公司盈利能力有望进一步提升，将为中小股东带来更稳定的投资回报。"业内人士认为，中国神华千亿重组是资本市场服务实体经济、央企深化改革、上市公司践行高质量发展的多重契合点。一方面，通过市场化资本运作优化国有资本布局，实现"1+1>2"的战略倍增效应；另一方面，以首单简易审核案例推动并购重组市场化改革落地，为后续央企专业化整合树立标杆。在政策引导与市场活力双向驱动下，并购重组市场有望进一步提升规模与活跃度，为资本市场高质量发展注入新动能。
五矿发展（600058）12月29日发布公告，收到实际控制人中国五矿集团有限公司（简称"中国五矿"）《关于筹划重大资产重组事项的通知》（简称《通知》），初步考虑拟由公司通过资产置换、发行股份及支付现金方式购买控股股东中国五矿股份有限公司（简称"五矿股份"）持有的五矿矿业控股有限公司（简称"五矿矿业"）股权、鲁中矿业有限公司（简称"鲁中矿业"）股权，并募集配套资金。公司拟置出资产为原有业务相关的主要资产及负债（除保留资产、负债外）。本次交易预计构成重大资产重组及关联交易，同时不构成实际控制人变更，不构成重组上市。
拟注入黑色冶金矿山资产
据五矿发展官网，截至2025年10月，五矿矿业资产总额195亿元，资源控制总量超过40亿吨。现有6座在产矿山，3座在建矿山，1座战略储备矿山（19亿吨），铁矿石年生产能力1600万吨，铁精矿年生产能力600万吨。
五矿矿业始建于1951年7月，先后由冶金工业部、中央企业工委、国务院国资委管理。2020年9月，五矿矿业与鲁中矿业战略重组，成为中国五矿金属矿产领域黑色矿业开发运营的核心企业。
五矿发展在公告中表示，本次重大资产重组是为贯彻落实国务院关于推动资本市场高质量发展和提高上市公司质量的有关精神，以及履行实际控制人历史承诺和加强上市公司规范运作。
关于本次重组的背景：据披露，2008年，公司进行配股再融资期间，公司原控股股东（现为公司实际控制人）中国五矿作出承诺："在五矿发展本次再融资经股东大会批准后，积极推进包括邯邢冶金矿山管理局在内的其他黑色金属领域相关资产和业务的改制、重组工作，在资产和业务符合注入上市公司的条件时实施以五矿发展为核心的黑色金属业务的整合。"
2014年6月，中国五矿将该承诺规范为："我公司（中国五矿）将积极推进包括邯邢矿业有限公司在内的其他黑色金属领域相关资产和业务的改制、重组等工作，在2022年6月30日前，实施以五矿发展为核心的黑色金属业务整合。"
"五矿系"资产正加速整合
据了解，"五矿系"另一家上市公司中国中冶也在积极推进资产整合的事项。12月29日晚间，中国中冶公告称，向控股股东出售资产的交易获股东会审议通过。
值得注意的是，中国中冶关于出售资产的相关议案，A股反对票数占比约为23.38%、H股反对票比例为53.86%，普通股反对票比例合计约为29.44%。
回溯中国中冶的资产出售计划，公司拟将中冶置业100%的股权及公司对中冶置业的标的债权一并出售给五矿地产控股，将所持有的有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%的股权和中冶金吉67.02%的股权出售给中国五矿，公司控股子公司中国华冶拟将其持有的华冶杜达100%的股权出售给中国五矿或其指定主体。
其中，中冶置业100%股权以及公司对中冶置业的标的债权对应的交易金额为312.37亿元。有色院100%股权、中冶铜锌100%股权、瑞木管理100%股权、中冶金吉67.02%股权、华冶杜达100%股权对应交易金额为294.40亿元。
根据中国中冶29日公告内容，本次获批实施的资产出售及相关交易，核心指向对非核心、波动性较大、风险敞口较高业务的系统性梳理与优化。相关资产和股权处置完成后，公司将进一步降低经营不确定性，改善资产结构和财务弹性，为主业发展释放更多资源空间。
中国中冶表示，此次股东会集中审议并通过一揽子结构性调整方案，是公司阶段性改革成果的集中体现，标志着公司围绕聚焦主责主业、优化业务结构、强化科技创新与资本运作能力的改革路径正式落地。在央企高质量发展和专业化整合持续深化的背景下，公司正以更加清晰的战略定位，主动对接"十五五"的发展要求。
12月16日，百纳千成(300291)发布公告，公司正在筹划发行股份及支付现金购买厦门众联世纪股份有限公司100%股权，同时拟募集配套资金。
百纳千成：曾经的影视巨头，今日的转型求索者
百纳千成成立于2002年，原名华录百纳，2012年成功登陆A股市场。作为中国影视行业的重要参与者，公司曾在电视剧和电影领域留下浓墨重彩的笔迹。在电视剧领域，百纳千成累计出品剧作百余部，总时长约16万分钟，代表作包括《汉武大帝》、《黎明之前》、《媳妇的美好时代》等经典作品。这些作品不仅在播出时获得高收视率，更成为中国电视剧发展历程中的标志性作品。
电影业务方面，公司通过控股北京精彩和东方美之等子公司，联合出品及发行影片30余部，累计票房突破160亿元。其中，《你好，李焕英》和《唐人街探案3》等爆款之作，不仅创造了票房奇迹，也展现了公司在内容制作和商业运作上的能力。在动漫领域，百纳千成同样有所建树。2021年推出的《雄狮少年》凭借豆瓣8.4的高分荣登当年华语电影评分榜首，展现了公司在高品质内容创作上的追求。
然而，辉煌的过去未能掩盖现实的困境。近年来，百纳千成致力于构建"内容"与"实业"双向赋能的IP全产业链运营模式，传统的影视板块业务严重萎缩。根据2025年半年报数据，公司电影业务营收仅1607.59万元，同比下降70.68%，占营收比重不足12%。
从财务数据看，公司面临的挑战更为严峻。2023年至2024年，百纳千成归母净利润连续两年亏损；2022年至2024年，公司扣非归母净利润连续三年亏损。2025年前三季度，业绩继续恶化，公司实现营收1.77亿元，同比下降73.43%；实现归母净利润-6753.81万元，亏损幅度进一步扩大。在公司转型的关键时刻，管理层也发生了变动。12月8日，百纳千成发布公告，原董事长兼总经理方刚因个人原因辞职，公司新选举朱有毅为董事长，李倩为总经理。
众联世纪：AI驱动的数智科技新锐
与百纳千成的传统影视背景形成鲜明对比，众联世纪是一家典型的科技驱动型企业。公司成立于2013年，是一家以"AI+大数据"驱动的数智科技企业。众联世纪总部位于厦门，在北京、香港、长沙、泰国等多地设立分支机构，形成了深度布局全球市场的战略格局。
12月7日，厦门企业和企业家联合会联合厦门大学管理学院等单位，正式发布2025厦门企业百强系列榜单。厦门众联世纪股份有限公司凭借稳健的经营实力、突出的行业贡献与持续的创新活力，荣获"2025厦门企业100强"（排名第44位，营业收入64.17亿元）。据悉，"厦门企业100强"榜单以企业年度营业收入为核心指标，结合综合实力进行多维度评审。该榜单既是厦门企业年度发展的"成绩单"，也是观察本地企业核心竞争力与厦门经济格局的重要风向标。
公司的核心竞争优势在于自主研发的AI算法及全栈解决方案，已为通信、金融、电商等超过3000家行业客户提供数智化综合服务。从业务架构看，众联世纪构建了三大核心业务体系：一站式数智营销行业解决方案、AI应用场景解决方案以及数字化渠道建设。这一业务布局使公司能够在数字经济浪潮中，为企业客户提供全方位的智能化转型升级支持。
在技术资质方面，众联世纪拥有国家合法备案的多模态图像生成与个性化推荐等AI大模型算法认证。这一认证不仅体现了公司的技术实力，也为未来在更多场景中应用AI技术奠定了合规基础。客户资源是众联世纪的另一大优势。公司已与腾讯广告、快手、巨量引擎、TikTok等国内外领先的数字平台建立了深度合作关系。在数字化渠道建设方面，公司更是与巨量引擎、腾讯广告、磁力引擎、火山引擎、华为云、阿里云等国内顶尖的数字生态伙伴以及国际媒体平台展开合作，面向全行业客户提供各大平台数字化渠道建设服务。
交易全景：一次典型的跨界并购案
本次收购的主体是北京百纳千成影视股份有限公司（证券代码：300291）。公司的股权结构经历了多次变化。2018年，百纳千成积极响应央企混改加入盈峰集团，成为"美的太子"何剑锋实控的上市企业之一。
这一股权背景为公司的战略转型提供了资本支持和决策灵活性。从传统影视公司到试图跨界AI领域，控股股东的支持将是交易能否顺利推进的重要因素。
从并购分析师的角度看，这次交易体现了几个值得关注的特点。交易时机选择在百纳千成业绩连续下滑、传统业务萎缩的背景下，显示了公司通过外延式并购寻求突破的紧迫性。
交易结构采用发行股份及支付现金相结合的方式，既能减轻现金支付压力，又能让标的公司股东分享上市公司未来成长收益，是跨界并购中常见的安排。
协同效应是这次交易的核心逻辑。百纳千成在内容创作和IP运营方面有深厚积累，而众联世纪在AI算法和数字化营销方面有技术优势，两者结合可能催生"内容+技术"的新商业模式。
然而，跨界并购也面临显著风险。两家公司在企业文化、管理模式、人才结构等方面存在较大差异，整合难度不容小觑。此外，AI技术发展迅速，市场竞争激烈，标的公司能否保持技术领先和业务增长，存在不确定性。
未来展望：跨界整合的机遇与挑战
百纳千成收购众联世纪，不仅仅是一次简单的股权交易，更代表了传统内容产业与新兴数字技术的深度碰撞。这次跨界整合的未来，既充满机遇，也面临挑战。
从协同效应看，双方在业务上存在多重互补可能。百纳千成拥有的海量影视内容和IP资源，可以通过众联世纪的AI技术实现更高效的数字资产管理和价值挖掘。例如，在《雄狮少年》的创作中，百纳千成已经尝试通过内部自主研发的AI技术，革新传统制作流程——从道具建模、场景的数字资产构建，到声音驱动面部肌肉绑定做AI表情动画。通过自主版权的动画数据训练AI模型，公司将AI技术融入到动画生产的管线中，使动画辅助制作的效率大幅提升。与众联世纪合作后，这类AI应用可能扩展到更广泛的内容创作领域。
在市场前景方面，AI技术与内容产业的结合正成为行业发展趋势。生成式AI在文本、图像、视频等内容创作中的应用日益广泛，为传统影视制作带来了效率提升和成本降低的机会。同时，AI驱动的个性化推荐和精准营销，也能帮助内容作品更有效地触达目标受众。
然而，跨界整合的挑战同样不容忽视。两家公司在企业文化、管理风格、人才结构等方面存在显著差异。百纳千成作为传统的影视制作公司，其创作流程和组织方式与以技术研发为核心的众联世纪可能有较大不同。如何实现两种文化的融合，避免"水土不服"，是并购后整合的关键。
从战略层面看，这次并购反映了百纳千成从单一内容制作向"内容+技术"双轮驱动转型的决心。在传统影视业务增长乏力的情况下，通过并购进入高增长的AI领域，既是无奈之举，也是顺应时代潮流的战略选择。对于众联世纪而言，成为上市公司的一部分，不仅能获得更充足的资金支持，也能借助百纳千成在内容产业的资源和经验，拓展AI技术在影视娱乐等新领域的应用场景。
从行业角度看，这次交易可能引发连锁反应。其他面临类似困境的传统文化传媒公司，可能会效仿百纳千成的做法，通过并购或合作方式引入AI等新技术，寻求业务突破和估值提升。
12月16日，嘉美食品包装（滁州）股份有限公司（股票代码：002969.SZ，简称"嘉美包装"）发布系列公告，宣告公司控制权即将发生变更。公司控股股东中国食品包装有限公司（简称"中包香港"）与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业（有限合伙）（简称"逐越鸿智"）签署《股份转让协议》。通过"协议转让+部分要约收购"的组合交易方式，全球高端科技品牌追觅科技的创始人俞浩将成为上市公司的实际控制人。
科技新主：科创领袖的体系化能力与投资载体
本次收购的主动方和最终受益人是俞浩及其控制的收购平台。俞浩最为市场所熟知的身份是全球高端科技品牌追觅科技的创始人。追觅科技以其在智能清洁领域的创新产品闻名，尤其在扫地机器人、无线吸尘器、智能洗地机等品类中，凭借高速数字马达、智能导航算法及仿生机械臂等核心技术，在全球市场建立了强大的品牌影响力与竞争力。根据详式权益变动报告书披露的信息，俞浩在技术研发、全球化运营及企业高速成长方面拥有深厚的底蕴。在其带领下，追觅科技在过去八年中构建了包括前沿技术研发、供应链管理、智能制造、全球化市场布局在内的体系化竞争力。
本次收购的指定实施主体为苏州逐越鸿智科技发展合伙企业（有限合伙）。根据财务顾问核查意见，逐越鸿智的执行事务合伙人为长空纪元科技（上海）有限公司，而俞浩通过控制长空纪元成为逐越鸿智的实际控制人。收购主体逐越鸿智及其执行事务合伙人均为2025年新设立的主体，与追觅科技的运营主体追觅科技（苏州）有限公司并无直接股权关联。
传统巨头：行业龙头的稳固资产与周期挑战
标的公司嘉美包装是中国食品饮料金属包装行业的重要生产企业。公司主营业务涵盖三片罐、二片罐、无菌纸包装等食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售，并提供配套的饮料灌装服务。其中，三片罐业务是公司的核心板块，根据2025年半年度数据，该产品贡献了主营业务收入的56.24%，毛利率为14.41%。公司在三片罐及配套印铁市场处于头部地位，市场占有率显著高于竞争对手，有行业分析指出其占有率约在20%左右。
公司的核心竞争力体现在其全国性的产能布局和规模化服务能力上。其在安徽、河南、四川、福建、河北等多地设立了生产基地，形成了能够同时为多家大型客户提供及时、大规模供货的网络。这使得嘉美包装成为一家全产业链服务于饮料品牌的平台型企业。其客户阵容涵盖养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、承德露露、喜多多等国内主流饮料品牌，彰显了其在产业链中的稳固地位。
从财务表现看，嘉美包装的业绩在过去几年呈现出一定的波动。公司在2022年因终端消费需求不足导致净利润大幅下滑，随后在2023年及2024年通过调整产品结构实现快速恢复。公司2025年度的财务预算报告显示，其预算营业收入为32.62亿元，但该预算不构成盈利预测。2025年前三季度，公司净利润同比再次出现下滑迹象。这种波动性反映了传统包装制造业对下游消费市场和原材料成本变动的敏感性。在本次交易前，包括控股股东中包香港在内的主要股东已陆续披露并实施股份减持计划，反映出原股东方存在一定的资金需求或结构调整意向。
交易的精密构造：分步控制、条款创新与整合逻辑
本次控制权变更交易并非一步完成，而是一个精心设计、分步实施的"控制权让渡"方案，具体分为两个核心步骤。
第一步为协议转让与表决权放弃。2025年12月16日，原控股股东中包香港与收购方逐越鸿智签署《股份转让协议》。根据协议，中包香港将其持有的嘉美包装2.79亿股无限售条件流通股（占公司总股本的29.90%）转让给逐越鸿智。双方约定的转让价格为每股4.45元，此笔交易的对价约为12.43亿元。更为关键的是，协议同时约定，在上述股份转让交割完成后，中包香港将放弃其持有的剩余全部股份（占公司总股本的15.88%）所对应的表决权，且除协议约定的特殊情形外，该等表决权放弃不可撤销、不可恢复。此举确保了即使在第一阶段后，中包香港仍持有相当比例的股份，但逐越鸿智能够凭借29.90%的持股和稳固的表决权优势取得上市公司的控制权。
第二步为部分要约收购。以上述协议转让为前提，逐越鸿智或其指定的关联方将向除自身以外的嘉美包装全体股东发起部分要约收购，计划收购2.33亿股股份，占公司总股本的25.00%，要约价格同样为每股4.45元。这一步骤旨在进一步增持股份，巩固控制权并优化上市公司股权结构。为确保要约收购的成功，交易各方在公告前已锁定相当比例的股份。具体而言：原控股股东中包香港承诺以其剩余的全部1.03亿股（占11.02%）接受要约；另外两名主要机构股东富新投资有限公司和中凯投资发展有限公司亦分别承诺，以其持有的8899.19万股（占9.53%）和2327.91万股（占2.49%）预受要约。据此计算，在要约收购启动前，收购方已提前锁定合计占总股本23.04%的股份承诺，极大地降低了要约收购的不确定性。
值得注意的是，该笔交易设计了颇具特色的保障性条款。根据公告，作为交易安排的一部分，原控股股东中包香港及原实际控制人陈民共同向收购方逐越鸿智做出业绩承诺：嘉美包装的原有业务（即不包括收购方未来可能注入的新业务）在2026年至2030年这五个连续的会计年度内，每一年度实现的归属于母公司所有者的净利润均不低于人民币1.2亿元。如果任一年度的实际净利润未达到该承诺标准，则承诺方中包香港及陈民需向上市公司（而非收购方）以现金方式进行补偿。此条款一方面为收购方提供了未来五年基础业务的业绩底线保障，另一方面也将补偿利益留在了上市公司体内，保护了中小股东的权益。
交易分析
"协议转让确保控制权+要约收购巩固股权"的组合拳是A股控制权收购市场中的成熟方案，但本次交易在执行层面更为周密。原控股股东在协议转让后即放弃剩余股份表决权的安排，使收购方能够以29.9%的持股比例迅速、无争议地获得控制权，避免了通常需要持股30%以上才能触发的全面要约收购义务，节约了收购成本与时间。同时，通过与原股东及主要机构股东事先签订预受要约协议，为后续部分要约收购的成功提供了高度确定性，将市场博弈的不确定性降至最低。这一系列安排体现了交易方案设计的高度专业性。
"业绩承诺"条款凸显交易逻辑的转变，赋予交易双重属性。在传统的"壳资源"或单纯财务投资并购中，业绩承诺通常由收购方（新主）向上市公司做出，以描绘增长蓝图。而本次交易反其道而行之，由出售方（原主）对未来五年业绩进行承诺。这清晰地传递出两个信号：第一，收购方俞浩看重的并非嘉美包装短期的"壳价值"，而是其作为金属包装龙头的长期产业价值与基本盘，原实控人需为这份基本盘的稳定性提供保障。第二，交易更接近于一次"股权转让+长期经营管理权委托"，在控制权让渡后，原经营团队可能在一定时期内仍需负责公司的具体运营以实现承诺目标。这种安排有助于保持公司经营在过渡期的稳定，但也为未来新老管理团队的融合与战略执行带来了复杂性。
交易最引人瞩目的地方在于收购方背景。俞浩作为成功打造全球化智能科技品牌的创业者，其核心能力在于技术创新、供应链效率提升、精细化运营和全球市场开拓。而入主嘉美包装这家传统制造业公司，市场普遍预期其战略意图在于将上述能力导入生产环节，推动嘉美包装在数字化、智能制造、新材料应用和供应链优化等方面实现升级。这完全契合当前国家鼓励科技创新与产业升级、发展新质生产力的政策导向。如果成功，其示范效应将远超交易本身。
未来图景：短期维稳筑基，长期智造升维
公司的首要任务是确保控制权平稳交接与经营稳定。根据公告，收购方表示，截至目前尚无在未来12个月内改变上市公司主营业务或对其进行重大调整的明确计划。这意味着，现有金属包装及灌装业务的基本盘将继续维持。原实控人做出的五年业绩承诺，将为公司提供一段宝贵的业务稳定期和利润安全垫，为新股东深入了解产业、制定长远战略赢得时间。同时，主要机构股东通过接受要约实现退出，也有望使股权结构变得更加清晰，减少未来决策中的博弈。
市场对俞浩入主后的最大期待在于"智造"转型能否落地生根。公告中指出，逐越鸿智未来将依托产业战略资源，在企业数字化、智能制造、新材料应用及供应链优化等方向赋能嘉美包装。具体可能体现在：通过工业互联网和数据分析提升生产线的自动化与智能化水平，降低成本、提高效率；研发或应用更轻量化、环保化的新材料以提升产品竞争力；利用追觅科技在全球供应链管理方面的经验，优化嘉美包装的采购与物流体系；甚至可能借助追觅的海外渠道，探索包装产品的国际化机会，推动公司的"全球化"布局。
本次交易可被视为资本市场服务实体经济转型升级的一个缩影。在监管层鼓励围绕科技创新、产业升级开展市场化并购重组的政策背景下，具有先进技术和管理经验的产业资本入主传统行业龙头，有助于推动整个行业向价值链高端攀升。对于嘉美包装而言，这或许意味着从一个规模领先的"制造"企业，向一个以技术和效率驱动的"智造"平台演进。然而，这一转型蓝图能否顺利实现，最终取决于新实际控制人能否成功将其科技基因植入传统产业躯干，并催生出真正的协同效应，这需要持续的投入、耐心的磨合和时间的检验。
凤形股份（002760）12月17日晚公告称，公司拟以发行股份的方式购买广东华鑫持有的白银华鑫75.00%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。截至本预案签署日，标的资产审计和评估工作尚未完成，标的资产评估值及交易作价均尚未确定。本次交易预计构成重大资产重组。
凤形股份：寻求突围的传统制造商
凤形股份，一家成立于1997年的江西上市公司，长期以来其主营业务聚焦于金属铸件领域的耐磨材料及配套产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于矿山、建材、水泥等行业的物料研磨环节。然而，正是其下游应用行业的景气度波动，构成了公司近年来发展的主要桎梏。
回顾公司近年的财务表现，一条清晰的下行轨迹赫然在目。财务数据显示，公司营业收入从2022年的8.16亿元，连续下滑至2023年的6.91亿元和2024年的5.88亿元。更严峻的是盈利状况，公司在2023年和2024年连续两年录得归母净利润亏损，分别亏损约5963.59万元和6082.95万元，累计亏损额约1.2亿元。尽管公司2025年前三季度凭借1708.76万元的净利润实现了同比19.64%的增长，暂时扭亏为盈，但整体经营压力依然巨大。公司坦言，其现有主业受下游行业影响发展受限，毛利率下滑，行业竞争加剧。
这种困境也体现在公司的资本运作历史上。市场曾对凤形股份于2019年及2021年分两次、合计出资4.62亿元全资收购的康富科技（主营船电系统及特种电机）寄予厚望。然而，该标的在业绩承诺期结束后便出现业绩大幅下滑，甚至一度亏损，导致上市公司不得不连续计提大额商誉减值，这无疑加剧了凤形股份的财务负担和转型紧迫性。截至2025年9月末，公司账面货币资金余额仅为1.54亿元，在筹划重大收购时也显露出一定的资金压力。正是在这样的背景下，通过并购引入新的增长引擎，成为管理层眼中关乎企业可持续发展的必然选择。
白银华鑫：快速成长的区域危废处置龙头
本次交易的标的——白银华鑫九和再生资源有限公司，与困境中的收购方形成了鲜明对比。这是一家成立于2021年的"相对年轻"的环保企业，总部位于甘肃省白银市，主要从事危险废物的收集、无害化处置及再生资源回收利用业务。其核心业务是处理HW17表面处理废物、HW23含锌废料、HW48有色金属采选和冶炼废物等类别的危险废物，并将其转化为富含锌、银、铁等有价金属的资源化产品，如次氧化锌、银精粉、铁精粉等。
白银华鑫最引人注目的资产是其规模优势。公司持有的危险废物经营许可证证载处置能力高达75.5万吨/年，这一规模不仅使其成为甘肃省内最大的单体危废处置企业，更有市场分析称其为"全国最大的危废处置单体企业"。公司地处矿产资源丰富的甘肃省（锌矿储量全国第三），与周边矿山、冶炼、发电等产废单位建立了长期稳定的合作关系，原料来源相对有保障。
从财务数据看，白银华鑫展现出了强劲的增长势头和盈利能力。根据重组预案披露的未经审计数据，2023年至2025年1-9月，公司分别实现营业收入2.53亿元、3.66亿元和3.07亿元；同期净利润分别为4106.03万元、7274.69万元和7266.78万元。这意味着，仅2025年前三季度的净利润已几乎追平2024年全年水平，净利润率维持在较高水平。此外，根据白银市政府2024年4月的信息，该公司总投资6.6亿元的工业固废资源化综合利用项目全部达产后，预计可实现年销售收入12亿元，并凭借其业绩成功入选"2024白银市民营企业20强"。这样一家处于成长赛道、盈利能力突出的企业，自然成为凤形股份眼中理想的"优质盈利资产"。
交易架构：一次性同步实施的资产收购与配套融资
本次交易方案结构清晰，由紧密关联的两部分组成，且为一次性实施，不涉及分期安排。第一部分为核心的资产收购：凤形股份拟向特定对象——即其间接控股股东广东华鑫——发行人民币普通股（A股），以购买其持有的白银华鑫75%股权。第二部分为配套融资：在实施资产收购的同时，凤形股份拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。两部分互为条件，同步推进。
值得注意的是，预案以较大篇幅揭示了本次交易面临的诸多风险。首要风险在于交易标的股权存在质押。公告确认，交易对方广东华鑫将其持有的白银华鑫全部股权质押给了海通恒信国际融资租赁股份有限公司。尽管广东华鑫已承诺在资产交割前解决质押问题，确保过户无障碍，但此事项若处理不当，仍可能影响交易进程。此外，标的公司还面临上游产废量受经济周期影响、大宗金属价格波动导致盈利不稳定、能源（焦粉）成本上涨，以及危险废物处置行业固有的安全生产等一系列经营风险。
本次交易的收购方为上市公司凤形股份本身，而交易对方广东华鑫，与上市公司存在明确的控股关系。具体的股权控制链为：自然人徐茂华控制华鑫茂集团，该集团下属的广东华鑫持有西部铟业100%股权，而西部铟业正是凤形股份的直接控股股东，持股比例为23.28%。因此，广东华鑫是凤形股份的间接控股股东，本次交易构成关联交易。
交易完成后，凤形股份将直接持有白银华鑫75%的股权，实现对后者的控股。而上市公司自身的控股股东仍为西部铟业，实际控制人仍为徐茂华，控制权不会发生变更。本次收购本质上是同一实际控制人旗下，将优质资产从非上市板块整合至上市平台的一次内部重组。
未来展望：短期重构与长期协同的路径与挑战
凤形股份对白银华鑫的收购，是其发展历程中的一个关键转折点。如果交易顺利完成，上市公司将形成"传统耐磨材料+特种电机+危废资源化"三足并立的业务格局。短期来看，白银华鑫强劲的盈利注入将直接对冲原有主业的亏损压力，助力公司实现业绩"V型"反转，重回持续盈利轨道。这无疑是稳定股价、重塑市场形象的最直接动力。
本次收购的成功与否，将高度依赖于公告中所构想的"协同效应"能否从蓝图转化为现实。理想情况下，凤形股份可以凭借其多年积累的矿山行业客户资源，为白银华鑫开拓稳定且低成本的废料来源；同时，通过向现有客户提供危废处置这一增值服务，增强客户粘性，甚至反哺传统耐磨材料的销售。这一闭环若能打通，公司将真正实现从单一产品供应商向综合性服务商的蜕变，构建起独特的竞争壁垒。
12月21日，四川观想科技股份有限公司（简称"观想科技"）（301213）发布公告，正式对外披露其正在筹划以发行股份方式购买锦州辽晶电子科技股份有限公司（简称"辽晶电子"）不低于60%的股权，并募集配套资金。此举标志着这家国防信息化系统提供商，正试图通过并购一家在军工半导体领域深耕的"小巨人"企业，实现向产业链上游关键环节的战略延伸，以应对自身增长乏力、寻求新突破口的现实需求。
观想科技：军工信息化解决方案提供商与上市后的业绩挑战
四川观想科技股份有限公司成立于2009年，并于2021年12月在深交所创业板挂牌上市。公司自成立以来，始终聚焦于自主可控新一代信息技术在军工行业的应用，核心业务立足于国防装备自身信息化及装备管理信息化两大领域。经过多年发展，观想科技已构建起以自主可控信息化技术、AI赋能体系、数字孪生技术和柔性化智能装备构建能力为核心的四大技术支柱，致力于为客户提供装备全寿命周期管理系统、智能装备管控模块等相关软硬件产品及服务。公司的业务模式使其成为集总体设计、产品研制、综合集成、维护保障于一体的国防信息化综合解决方案提供商。
然而，上市后的观想科技面临着持续的业绩压力。财务数据显示，公司2025年上半年实现营业收入4，104.83万元，同比增长9.19%，但归属于上市公司股东的净利润仅为142.67万元，同比大幅下降52.74%。
截至2025年前三季度，公司营业收入为6，536.43万元，净利润进一步下滑至76.30万元，同比下降幅度高达86.14%。对于业绩波动，公司解释称主要系军工客户通常实行预算管理和集中采购制度，项目的交付与验收工作多集中在下半年，导致营收和利润呈现显著的季节性特征。尽管有此解释，但净利润率的持续收窄（2025年上半年净利率同比下降4.08个百分点）以及高昂的期间费用率（上半年期间费用率为75.75%）仍反映出公司在业务拓展和成本控制上面临的挑战。
辽晶电子：深耕半导体领域的"小巨人"企业
本次交易的标的公司——锦州辽晶电子科技股份有限公司，是一家成立于2007年的高新技术企业。公司是在原辽宁晶体管厂的基础上建立起来的，长期专注于半导体集成电路与分立器件的科研与生产，是一家具有深厚历史积淀和技术积累的专业厂商。
辽晶电子的核心竞争力在于其"专精特新"的属性与完整的军工资质。该公司已被认定为国家级专精特新"小巨人"企业以及辽宁省瞪羚企业，这充分肯定了其在特定细分领域的技术领先性和成长潜力。公司的实际控制人、董事长兼总经理为苏舟，其直接持有辽晶电子36.41%的股权。
业务方面，辽晶电子拥有一条完备的军工产品生产线，配套设施覆盖了从芯片加工、后部封装到筛选试验和质量一致性检验的全过程。其主导产品包括二极管、三极管、达林顿晶体管、场效应晶体管阵列、三端集成稳压器、电流型PWM控制器以及厚膜电路、混合集成电路等。这些产品并非普通消费电子元件，而是广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子、核物理等高精尖及国防军工领域，对产品的可靠性、稳定性和极端环境适应性有着严苛的要求。例如，其拥有的"一路双输入点火电路"专利技术，就是为满足武器装备小型化、高可靠性的要求而研发，能在高低温、强振动等恶劣条件下稳定工作。
近年来，辽晶电子发展步伐明显加快。2023年，公司完成了由捷创资本领投，航天半岛、中天辽创、银杏谷资本等机构跟投的总规模超亿元的战略融资。这笔资金被用于加快产线迭代和新品研发，提升了其技术产能。同年，公司入选了辽宁省地方金融监督管理局公布的上市后备企业库名单，展现了其对接资本市场的明确意向和发展潜力。此外，辽晶电子还通过对外投资布局产业链，其投资的多家科技公司目前均处于存续状态。综合来看，辽晶电子是一家在军工半导体细分赛道具有扎实技术功底、稳定产品矩阵和明确成长路径的优质企业。
交易分析
从战略动机分析，观想科技此次收购旨在实现显著的产业协同与战略突围。首先，这是一次典型的纵向产业链整合。观想科技的主营业务是国防信息化系统与解决方案，位于产业链中下游；而辽晶电子专注于上游的军工半导体器件，是信息化装备的硬件基础与核心组成部分。通过本次收购，观想科技有望将业务触角延伸至核心硬件领域，构建"芯片/器件+模块+系统+解决方案"的更完整产业链条，提升其产品与服务的自主化、一体化程度，增强整体竞争力。
其次，收购有助于快速切入并锁定高壁垒赛道。军工半导体领域具有资质门槛高、客户认证周期长、技术积累要求深等特点，后来者难以轻易进入。通过控股辽晶电子，观想科技可以直接获得其"国家级专精特新小巨人"资质、成熟的生产线、稳定的军工客户群以及宝贵的技术团队，这远比自身从零开始培育要高效和经济得多。
对于观想科技，在自身主营业务增长疲软、净利润持续下滑的背景下，并购一家具备技术特色和成长性的企业，是寻求外延式增长、提振投资者信心、改善财务报表的可行路径。对于辽晶电子及其股东，在被上市公司收购后，其资产实现了证券化，原股东获得了流动性更强的上市公司股份，这为前期投入的战略资本提供了退出或增值渠道。同时，背靠上市公司平台，辽晶电子有望获得更充足的资金和更广阔的市场资源支持，加速其发展。
两家公司分别位于四川和辽宁，地域跨度较大，且在业务形态上，一家是软件与系统集成为主的轻资产模式，另一家是研发与生产并重的硬科技制造模式，在企业文化、管理流程、研发体系上可能存在差异。能否顺利实现"1+1>2"的协同效应，而不仅仅是财务报表的简单并表，将极大考验观想科技的管理整合能力。
12月29日，以水电为核心业务的上市公司广西桂冠电力股份有限公司（简称"桂冠电力"，证券代码：600236）发布公告，拟以现金方式收购控股股东中国大唐集团有限公司（简称"大唐集团"）持有的两家西藏地区子公司100%股权。这笔总价达20.25亿元的关联交易，不仅是一次集团内部的优质资产划转，更让这家传统水电龙头企业的战略版图首次延伸至被誉为"亚洲水塔"的青藏高原。
巩固基本盘：西南水电龙头的基本面与扩张诉求
桂冠电力，是中国大唐集团旗下主要的水电运营平台，其业务根基深植于中国西南的水电富集区。公司的主营业务涵盖水力发电、火力发电、风力发电和光伏发电等多个领域，其中水电是其最核心的支柱。
截至2025年上半年，桂冠电力的在役发电装机容量已达到1417.77万千瓦，形成了一个多元但重点突出的电源结构。在这一结构中，水电装机容量为1024.04万千瓦，占总装机的比重超过72%，占据绝对主导地位。特别是在其大本营广西壮族自治区，桂冠电力运营的水电装机容量占当地统调水电装机容量的约三分之二，区域影响力显著。此外，公司也积极布局风电、光伏等新能源，截至同期，风电与光伏装机容量分别达到94.47万千瓦和166.26万千瓦。这种"水电为主、新能源为辅"的资产组合，使公司整体清洁能源装机占比保持在较高水平。
从经营业绩看，桂冠电力展现出稳健的盈利能力。2025年前三季度，公司实现营业收入73.35亿元，净利润24.19亿元，其中第三季度净利润同比增长显著。稳定的现金流也支撑了公司一贯的股东回报政策，公司在2025年半年度实施了每10股派发现金红利0.5元（含税）的中期分红，分红总额约占当期归母净利润的三分之一。在发展战略上，桂冠电力近年来明显加快了新能源项目的自主开发步伐，例如在2025年中，公司即公告计划投资约3.95亿元建设一个10万千瓦的光伏项目，以扩大新能源装机规模并培育新的利润增长点。此次收购西藏资产，正是其在内生增长之外，通过外延式扩张突破区域限制、锁定优质战略资源的关键一步。
瞄准增长极：承载集团战略的高原稀缺资产
本次交易的两家标的公司——大唐西藏能源开发有限公司（以下简称"大唐西藏公司"）和中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司，均系大唐集团在西藏区域的业务抓手，而大唐西藏公司无疑是其中的核心资产。
大唐西藏公司成立于2021年7月，其前身可追溯至2009年成立的大唐集团西藏分公司，是进藏最早的中央发电企业所属机构之一。作为大唐集团在藏战略的实施主体，该公司全面负责集团在西藏自治区能源电力项目的开发、投资、建设和运营。经过多年深耕，大唐西藏公司已在高原清洁能源开发领域积累了独特的技术与经验，建成了包括世界在役海拔最高的风电项目之一、西藏首个独立构网型储能电站等一系列具有示范意义的工程。
目前，该公司最引人瞩目的在建项目是位于玉曲河流域的扎拉水电站。该电站不仅是西藏境内首座核准开工的百万千瓦级水电站，更是全球单机容量最大的500兆瓦高水头冲击式水轮发电机组的首台（套）依托工程。这一项目承载着重大技术装备国产化的战略使命，其成功建设将意味着中国在超高水头、大容量冲击式水电核心技术领域达到世界领先水平。除了标志性的水电项目，大唐西藏公司也统筹着藏东南地区水、风、光、储一体化的清洁能源基地开发，业务框架具备良好的成长性和协同潜力。作为集团内部培育的优质板块，大唐西藏公司正在积极招揽人才，扩大团队规模，以支撑其未来的项目开发与运营。
未来展望：从整合到协同的全国化转型路径
公司的工作重心将转向对标的资产的整合与在建项目的推动。如何将高原地区项目开发、建设的特殊经验与上市公司规范、高效的治理体系相融合，是首要的管理课题。加快扎拉水电站等核心项目的建设进度，力争其按计划于2027年投产，将是实现收购效益、兑现资产价值的关键。
此次收购构筑了"广西大本营+西藏战略新区"的双核驱动格局。在巩固红水河流域梯级调度传统优势的同时，桂冠电力在西藏获得了规模可观的后续开发资源。藏东南水风光储一体化基地的规划，与公司近年来积极发展风电、光伏的业务方向完全一致。未来，公司可以依托西藏的优质资源，规模化发展新能源，并探索水风光储多能互补的创新模式，这有助于平滑单一水电业务受来水波动影响的业绩周期性，构建更加稳健的盈利结构。
更为宏观的层面，交易顺应了"双碳"目标下清洁能源跨省优化配置的趋势。随着"藏电外送"通道的持续建设与完善，桂冠电力有望将西藏基地生产的绿色电力，输送到东中部负荷中心。这不仅能为公司带来新的收入增长点，也使其业务与国家西电东送的战略动脉更紧密地结合，从一家区域性的水电龙头企业，向全国性的综合绿色能源供应商转型。
12月16日，皮阿诺（002853.SZ）披露公告，杭州初芯微科技合伙企业（有限合伙）（简称"初芯微"）拟作价4.44亿元受让马礼斌以及珠海鸿禄企业管理合伙企业（有限合伙）（简称"珠海鸿禄"）持有的公司共计16.78%股权，同时马礼斌放弃部分表决权。交易完成之后，初芯微将成为上市公司控股股东，上市公司的实控人将由马礼斌变更为尹佳音。同时，初芯微的一致行动人青岛初芯共创科技有限公司（简称"青岛初芯"）还将包揽皮阿诺3.95亿元定增。初芯微及青岛初芯拟通过"7%协转+9.78%协转+19.34%表决权放弃+定向增发"方式取得皮阿诺控制权，本次收购价款合计约8.39亿元。
收购方初芯集团：
尹佳音的产业版图与青岛的"资本招商"模式
此次入主皮阿诺的初芯微、青岛初芯，其核心主体是初芯共创控股集团有限公司（简称"初芯集团"），这家机构的背景和其创始人尹佳音的产业投资履历，是理解此次并购深层逻辑的关键。
初芯集团的创始人尹佳音，是国内半导体和新型显示投资领域的知名人物。她拥有长江商学院DBA、EMBA等教育背景，曾历任银河证券投资经理、京东方科技集团投资部部长，拥有超过15年的产业投资并购、企业战略及资产管理经验。
在京东方任职期间，她深度参与了多家在华合资企业的资产重组及并购项目，积累了丰富的"芯"（芯片）和"屏"（显示）领域投资经验。她的成功投资案例包括澜起科技（688008.SH）等硬科技企业，这为初芯集团奠定了深厚的产业基因。
初芯集团的股东结构凸显了其强大的产业资本背景。尹佳音是初芯集团的大股东，持股比例高达88.2%。
值得注意的是，股东名单中还包括两家A股上市公司：OLED材料龙头瑞联新材（688550.SH）和显示面板企业翰博高新（301321.SZ），它们分别持有初芯集团6%和4%的股权。此外，初芯微的股东中还出现了创业板上市公司赛微电子（300456.SZ）全资控制的北京微芯，以及瑞联新材前实控人吕浩平之子吕朋钊。
这种由产业龙头、地方国资和专业投资人构成的股权结构，使得初芯集团具备了强大的产业整合能力和资本运作能力。
初芯集团的崛起与青岛市近年来大力发展新型显示产业的战略紧密相关。2019年，青岛市启动了总规模500亿元的初芯产业基金项目，重点投资于光电与半导体产业。初芯集团正是青岛市"资本招商"模式的典型代表。
初芯集团通过"产业+基金+园区"三位一体的模式，成功推动了多个重大项目落地青岛西海岸新区：
1.瑞联新材控制权落地：作为国内OLED有机材料领域的龙头企业，瑞联新材的控制权在初芯集团的推动下，被青岛西海岸新区国资开投集团拿下，为青岛新型显示关键材料环节补上了重要一环。
2.跨国并购东进世美肯：2025年9月，初芯光电产业投资基金联合青岛国资，以2.6亿美元的价格收购了韩国上市公司东进世美肯在中国大陆的十家工厂。东进世美肯是全球功能性湿电子化学品市占率第一的企业，此次并购不仅为青岛带来了先进的湿电子化学品产能，也标志着初芯集团具备了国际化的产业整合能力。
3.海创智能项目引入：初芯基金投资并推动了海创智能半导体设备研发生产总部项目落户青岛，进一步完善了青岛在半导体设备环节的布局。
此次并购皮阿诺，正是初芯集团利用上市公司平台，进一步整合优质半导体资产，实现产业与资本高效结合的又一重要步骤。皮阿诺的"壳"资源，将成为青岛新型显示产业版图中的一个重要资本运作平台。
皮阿诺的"中年危机"：
从定制家居龙头到业绩巨亏的转型阵痛
皮阿诺成立于2002年，是中国定制家居行业的先行者之一，于2017年3月10日在深交所上市，一度被誉为"定制橱柜第一股"。
公司的核心业务是中高端定制橱柜、衣柜、木门及全屋定制产品，其发展历程几乎是中国定制家居行业从增量市场到存量竞争的缩影。
皮阿诺的早期发展得益于中国房地产市场的黄金十年，其产品定位"科学艺术家居"，在行业内树立了品牌。
上市后，公司积极寻求扩张，尤其是在2021年前后，响应行业"整装"趋势，斥巨资入局整装赛道，试图从单一产品供应商向全案服务商转型。然而，这种激进的扩张和转型，恰逢房地产行业进入深度调整期，为公司后来的业绩暴雷埋下了伏笔。
皮阿诺的财务数据显示出其在行业寒冬中的巨大压力。根据公开年报，公司在2023年尚能维持盈利，但进入2024年，业绩急转直下，亏损幅度远超同行。
皮阿诺的"中年危机"主要源于对房地产工程业务的过度依赖。随着大型房地产商的暴雷和资金链紧张，皮阿诺的应收账款风险急剧攀升，不得不计提大额坏账准备。同时，公司向零售和整装渠道的转型效果不佳，未能及时弥补工程业务的缺口。
在资本市场上，皮阿诺的易主并非首次尝试，此前曾与保利资本等进行过控制权变更的接触，但均未成功。
此次成功引入初芯系资本，是创始人马礼斌在行业寒冬中，为公司寻找新出路的最终抉择，其战略意图已从"深耕家居"转向"跨界求生"。
本次交易完成后，初芯微和青岛初芯将持续完善上市公司经营与管理，进一步增强上市公司主营业务的竞争力，对上市公司业务结构优化及未来发展提供赋能与支持，促进上市公司长期、健康发展。
